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京东商城招股书分析( 17页)

2014-02-10

京东商城招股书分析( 17页)

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市场一直高度关注的京东商城选择在2013年1月30日向美国证监会提交招股说明书，其运营与财务情况首次向投资者揭开面纱，我们对公司的分析结论主要有以下几点：

1. 京东是国内B2C电商领导企业。京东商城自2004年历经10年发展，以低价优质商品和良好体验赢得204%的年复合增长显著优于行业，2012和2013年前三季度交易额（GMV）为733亿元和864亿元，成为占据自主销售B2C首位（45%市场份额）和整体B2C市场第二（17.5%市场份额）的电商企业，构筑了自身的核心竞争力之一。其中其2010年开始推广的第三方平台收入占比已达23%左右。

2. 我们进一步的财务分析发现以下几个事实：

（A）有效成长，毛利率仍有提升机会。

（B）公司的运营费用率为13%左右，并未优于实体零售商；与亚马逊相比，其技术及内容投入不足。

（C）运营效率：存货周转效率高，应付账款周转仍有提升空间。

（D）报表健康，现金流充沛，但2014年开始Capex将大幅增加，压力将增大而非缓解。

3. 融资、控制权及如何估值？

京东上市及其估值对苏宁的意义。至少目前，京东上市将为苏宁提供一个较亚马逊和天猫更合适的估值参照，动态看，苏宁转型互联网综合服务商的战略正在深化并有望取得成效。苏宁目前766亿元市值对应2014年预期收入的PS为0.6倍，若京东上市受追捧有1.5-2倍PS，则苏宁估值也有望提升，市值空间打开，参照1倍PS（主要基于苏宁线上线下销售打通后OTO协同效应、苏宁在入口平台、金融和零售相关领域的并购、渗透等战略），可展望1200-1300亿元市值。

4. 风险、机遇及前景展望。风险总是与机遇相伴，展望京东的前景，有几点值得关注：（A）能否持续创新并扩展盈利性业务？公司已然具有规模、品牌及体验和物流配送等优势，但自营电商更多是赔本赚规模和流量，公司能否通过持续技术创新驱动新业务（第三方平台、物流服务、金融、广告等）成长以赚取利润，将是未来压力之下跳出自营电商烧钱窠臼，实现盈利改善的关键，也是能否类比亚马逊进行估值衡量的本质所在；

（B）能否在未来的新竞争格局中获取优势地位？互联网瞬息变化，移动互联网也快速发展，在天猫以过半份额领先B2C电商、互联网巨头腾讯携微信及易迅之势引而待发、以及苏宁破釜沉舟致力转型互联网综合服务商的大背景下，电商新竞争格局正在形成，京东的护城河并不深，其是否能获取更显著竞争优势需要观察；

（C）平衡长短期的能力。在可预见的未来，京东的大规模资本开支仍需持续融资，而上市后如何平衡长期战略与投资者对当期盈利的期盼，将考验管理层的决策能力。

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