京东商城招股书分析( 17页)

京东商城招股书分析( 17页)


 市场一直高度关注的京东商城选择在2013年1月30日向美国证监会提交招股说明书,其运营与财务情况首次向投资者揭开面纱,我们对公司的分析结论主要有以下几点:

 

    1. 京东是国内B2C电商领导企业。京东商城自2004年历经10年发展,以低价优质商品和良好体验赢得204%的年复合增长显著优于行业,2012和2013年前三季度交易额(GMV)为733亿元和864亿元,成为占据自主销售B2C首位(45%市场份额)和整体B2C市场第二(17.5%市场份额)的电商企业,构筑了自身的核心竞争力之一。其中其2010年开始推广的第三方平台收入占比已达23%左右。
 
    2. 我们进一步的财务分析发现以下几个事实:
    (A)有效成长,毛利率仍有提升机会。
    (B)公司的运营费用率为13%左右,并未优于实体零售商;与亚马逊相比,其技术及内容投入不足。
    
    (C)运营效率:存货周转效率高,应付账款周转仍有提升空间。
 
 
    (D)报表健康,现金流充沛,但2014年开始Capex将大幅增加,压力将增大而非缓解。
 
    3. 融资、控制权及如何估值?
 
 
    京东上市及其估值对苏宁的意义。至少目前,京东上市将为苏宁提供一个较亚马逊和天猫更合适的估值参照,动态看,苏宁转型互联网综合服务商的战略正在深化并有望取得成效。苏宁目前766亿元市值对应2014年预期收入的PS为0.6倍,若京东上市受追捧有1.5-2倍PS,则苏宁估值也有望提升,市值空间打开,参照1倍PS(主要基于苏宁线上线下销售打通后OTO协同效应、苏宁在入口平台、金融和零售相关领域的并购、渗透等战略),可展望1200-1300亿元市值。
    4. 风险、机遇及前景展望。风险总是与机遇相伴,展望京东的前景,有几点值得关注:(A)能否持续创新并扩展盈利性业务?公司已然具有规模、品牌及体验和物流配送等优势,但自营电商更多是赔本赚规模和流量,公司能否通过持续技术创新驱动新业务(第三方平台、物流服务、金融、广告等)成长以赚取利润,将是未来压力之下跳出自营电商烧钱窠臼,实现盈利改善的关键,也是能否类比亚马逊进行估值衡量的本质所在;
    (B)能否在未来的新竞争格局中获取优势地位?互联网瞬息变化,移动互联网也快速发展,在天猫以过半份额领先B2C电商、互联网巨头腾讯携微信及易迅之势引而待发、以及苏宁破釜沉舟致力转型互联网综合服务商的大背景下,电商新竞争格局正在形成,京东的护城河并不深,其是否能获取更显著竞争优势需要观察;
    (C)平衡长短期的能力。在可预见的未来,京东的大规模资本开支仍需持续融资,而上市后如何平衡长期战略与投资者对当期盈利的期盼,将考验管理层的决策能力。
 
 
 
[报告关键词]:   京东    电商  

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