对比日本看国内基建空间( 37 页)

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目 录

1. 复盘日本建筑行业成长史:

城镇化及政策支持是重要催化,经济下行压力期政策发力基建 ........ 3

1.1. 1960-1974 年:城镇化建设及列岛改造推动基建需求高速增长,土木及建筑总投资增速CAGR 高达19.2%........ 3

1.2. 1975-1990 年:土木及建筑步入稳步增长期,总投资增速CAGR回落至6.5% ............. 6

1.3. 1991-2010 年:三次基建刺激以托底经济,基建投资CAGR 仅-1.9%高于建筑投资CAGR 的-4.2% ............ 8

1.4. 2011 年起:灾后重建叠加申奥成功推动行业景气度回升,土木及建筑总投资增速CAGR 回升至5.4% ............ 11

1.5. 未来趋势研判:增量空间有限但三大都市圈仍有一定弹性 .... 12

2. 日本建筑公司三张报表剖析

成长性受行业投资及宏观政策影响,盈利趋势提升,负债趋势下降 ............ 15

2.1. 行业成长性:寒冬期明显压制收入/利润增长,复苏期利润端改善幅度明显好于收入端 ........... 15

2.1.1. 行业整体:成长能力与中观行业投资与宏观政策正相关 . 15

2.1.2. 龙头分析:寒冬期建筑龙头如大林组保持了较强的成长性,负债管理及成本控制是关键 ........ 16

2.2. 行业盈利性:毛利率稳步提升,净利率在寒冬期下降复苏期回升..18

2.3. 行业负债情况:资产负债率稳步下降 ............. 20

2.4. 行业竞争格局:四大龙头凭借强大的技术/产业链/盈利/融资四大优势提升市占率 ..... 22

2.5. 行业估值变迁:日本建筑公司估值偏低因行业成长空间受限且海外扩张相对较弱 .......... 23

3. 对比日本,四大逻辑印证国内基建建设空间仍较高,铁路轨交是最具前景的细分领域 ..... 25

3.1. 日本研究总结:日本基建较成熟后续空间不高,政策传导较弱叠加债务负担较重未来基建刺激或难以为继 ...... 25

3.2. 逻辑一:中国城镇化率及人均GDP 均较低,且债务水平较低能继续支撑基建建设 .......... 26

3.3. 逻辑二:中国基建密度较低未来有较高提升空间,尤其是铁路轨交是最具前景的基建细分 ....... 27

3.4. 逻辑三:东部发达地区基建加密需求高,中西部地区补短板需求高 30

3.5. 逻辑四:基建资金来源望好转:资本金比例下降利好拓宽基建融资渠道,专项债额度投向基建比例望增加 ...... 31

4. 投资策略:政策发力催化基建趋势行情,首推中国铁建等基建央企....33

4.1. 整体观点:政策端持续发力基建提速,基建趋势行情来临 .... 34

4.2. 建筑估值创新低、涨幅倒数第一、仓位亦较低 ...... 34

4.3. 首推低估值低涨幅低仓位的基建央企龙头 ..... 36

5. 风险提示 ..... 37

[报告关键词]:   建筑公司    基建  

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