对比日本看国内基建空间( 37 页)

---

目 录

1. 复盘日本建筑行业成长史：

城镇化及政策支持是重要催化，经济下行压力期政策发力基建 ........ 3

1.1. 1960-1974 年：城镇化建设及列岛改造推动基建需求高速增长，土木及建筑总投资增速CAGR 高达19.2%........ 3

1.2. 1975-1990 年：土木及建筑步入稳步增长期，总投资增速CAGR回落至6.5% ............. 6

1.3. 1991-2010 年：三次基建刺激以托底经济，基建投资CAGR 仅-1.9%高于建筑投资CAGR 的-4.2% ............ 8

1.4. 2011 年起：灾后重建叠加申奥成功推动行业景气度回升，土木及建筑总投资增速CAGR 回升至5.4% ............ 11

1.5. 未来趋势研判：增量空间有限但三大都市圈仍有一定弹性 .... 12

2. 日本建筑公司三张报表剖析

成长性受行业投资及宏观政策影响，盈利趋势提升，负债趋势下降 ............ 15

2.1. 行业成长性：寒冬期明显压制收入/利润增长，复苏期利润端改善幅度明显好于收入端 ........... 15

2.1.1. 行业整体：成长能力与中观行业投资与宏观政策正相关 . 15

2.1.2. 龙头分析：寒冬期建筑龙头如大林组保持了较强的成长性，负债管理及成本控制是关键 ........ 16

2.2. 行业盈利性：毛利率稳步提升，净利率在寒冬期下降复苏期回升..18

2.3. 行业负债情况：资产负债率稳步下降 ............. 20

2.4. 行业竞争格局：四大龙头凭借强大的技术/产业链/盈利/融资四大优势提升市占率 ..... 22

2.5. 行业估值变迁：日本建筑公司估值偏低因行业成长空间受限且海外扩张相对较弱 .......... 23

3. 对比日本，四大逻辑印证国内基建建设空间仍较高，铁路轨交是最具前景的细分领域 ..... 25

3.1. 日本研究总结：日本基建较成熟后续空间不高，政策传导较弱叠加债务负担较重未来基建刺激或难以为继 ...... 25

3.2. 逻辑一：中国城镇化率及人均GDP 均较低，且债务水平较低能继续支撑基建建设 .......... 26

3.3. 逻辑二：中国基建密度较低未来有较高提升空间，尤其是铁路轨交是最具前景的基建细分 ....... 27

3.4. 逻辑三：东部发达地区基建加密需求高，中西部地区补短板需求高 30

3.5. 逻辑四：基建资金来源望好转：资本金比例下降利好拓宽基建融资渠道，专项债额度投向基建比例望增加 ...... 31

4. 投资策略：政策发力催化基建趋势行情，首推中国铁建等基建央企....33

4.1. 整体观点：政策端持续发力基建提速，基建趋势行情来临 .... 34

4.2. 建筑估值创新低、涨幅倒数第一、仓位亦较低 ...... 34

4.3. 首推低估值低涨幅低仓位的基建央企龙头 ..... 36

5. 风险提示 ..... 37