TOP4 酒店龙头深度对比( 67 页)

TOP4 酒店龙头深度对比( 67 页)


目 录

1. TOP4 酒店集团:市场地位稳固、高度专业化的行业龙头 ......... 7

1.1. 发展历程:“并购整合+主业聚焦”成就酒店龙头 ........... 7

1.2. 股权结构:锦江首旅背靠国企,华住格林创始团队主导 ............. 10

1.3. 管理体系:锦江首旅管理改革带来看点,华住格林创始人发挥核心作用 ............ 11

2. 品牌战略对比:布局全品类,发力中高端 ....... 15

2.1. 通过自主开发或并购实现酒店品牌横向、纵向多元化 ........ 15

2.2. 经济型:整体规模增长趋于停滞,旗舰品牌升级破局 ........ 17

2.3. 中端:大力发展的方向,当前锦江/华住领先 ..... 23

2.4. 高端及以上:借并购卡位优质品牌资源,锦江/华住前景看好 ............. 27

2.5. 软品牌:探索整合下沉市场的“轻模式”,当前华住领先 ............. 30

3. 门店数据对比:TOP4 酒店龙头在规模/结构/分布上各有优势 ......... 34

3.1. 规模对比:锦江规模最大,华住/格林增速较快 .......... 34

3.2. 开店对比:TOP4 龙头展现开店韧性,华住净开门店数居首 ...... 35

3.3. 门店结构:TOP4 加盟占比均稳步提升,格林轻资产化程度最高 ....... 37

3.4. 门店分布:格林长期布局低线,TOP4 酒店龙头下沉市场进行时 ....... 38

3.5. 境外门店:锦江/华住境外门店数量分别为1290/117 家 ...... 40

4. 经营数据对比:华住整体经营能力最强,领衔行业复苏 .......... 42

4.1. 全部门店:TOP4 酒店集团疫情后均呈V 字型恢复,长期看华住优势明显 ........ 42

4.2. 经济型门店:华住经营数据最优,领衔行业复苏 ....... 45

4.3. 中高端门店:华住赶超如家,差距在疫情后进一步扩大 ............. 47

4.4. 境外门店:20 年受疫情影响,境外门店经营承压 ...... 49

5. 财务数据对比:华住凭整体运营能力取胜,格林受益于高加盟占比 ....... 49

5.1. 收入端:锦江规模最大,锦江/华住单店营收较高 ...... 49

5.2. 成本端:租金/人工/折旧是主要成本,锦江租金成本较低 ........... 52

5.3. 费用端:渠道控制力及运营效率决定,华住、如家费用率较低 .......... 53

5.4. 利润端:格林轻资产模式下盈利能力最强,前三龙头对比华住领先 ........... 55

5.5. 现金流及偿债情况:格林现金流状况最佳,前三龙头融资补充现金流 ....... 58

5.6. ROE:华住、格林凭借净利润率、扩张速度实现高ROE ........... 60

6. 投资建议:短期周期助力,长期成长接棒,TOP4 各有看点............ 61

6.1. 疫情驱动行业供给去化+连锁化率提升,酒店龙头发力后疫情时代 ............. 61

6.2. 龙头估值:华住/锦江仍有空间,首旅/格林处于估值低位 ........... 63

6.3. 投资建议:TOP4 酒店集团各有看点 .......... 64

7. 风险提示 ......... 67

图表目录

图 1:TOP4 酒店集团市场份额总占比达49.76% ........ 7

图 2:前10 大酒店品牌8 家列于四大龙头旗下 ........... 7

图 3:2015-2019 年四大龙头市场份额稳定居于国内前列 ............. 8

图 4:TOP4 龙头酒店业务贡献绝大部分营收……………… 9

图 5:TOP4 龙头酒店业务贡献绝大部分净利………………. 9

图 6:TOP4 酒店集团通过“业务聚焦+并购整合+借力资本市场”打造专业化全品类多品牌的酒店龙头 .. 10

图 7:锦江、首旅股权结构 ........ 11

图 8:华住、格林创始团队持有多数股份 ........... 11

图 9:锦江大中国区管理架构 ............ 13

图 10:华住/格林管理层情况 ............. 15

图 11:TOP4 酒店集团实现了多品牌、全品类的酒店品牌布局.......... 16

图 12:TOP4 酒店集团经济型/中高端门店数 ............. 17

图 13:TOP4 酒店集团经济型/中高端门店数占比 ..... 17

图 14:17-19 国内经济型酒店门店数及客房数 ........... 17

图 15:2019 年经济型酒店TOP10 国内品牌占比 ...... 17

图 16:锦江经济型酒店各品牌占比 ........... 18

图 17:华住经济型酒店各品牌占比 ........... 18

图 18:首旅经济型酒店各品牌占比 ........... 18

图 19:格林经济型酒店各品牌占比 ........... 18

图 20:TOP4 酒店集团旗下经济型旗舰品牌数量及增速 ............ 19

图 21:经济型品牌升级改造为加盟商/酒管公司/消费者共同的需要 ........... 19

图 22:TOP4 酒店集团经济型品牌升级迭代情况 ...... 20

图 23:汉庭和如家Neo 在同区域内房价有一定优势 .......... 21

图 24:TOP4 酒店集团经济型品牌升级衍生品牌情况 ....... 22

图 27:锦江中端酒店各品牌占比 ...... 25

图 28:华住中端酒店各品牌占比 ...... 25

图 29:首旅如家中端酒店各品牌占比 ....... 25

图 30:格林中端酒店各品牌占比 ...... 25

图 31:TOP4 酒店集团中端品牌数量及增速(截至20Q3) ...... 26

图 32:TOP4 酒店集团中端品牌布局及扩张方式 ...... 26

图 33:17-19 国内高端酒店门店数及客房数 ...... 28

图 34:2019 年高端酒店前十国内品牌市场份额 ........ 28

图 35:17-19 国内豪华酒店门店数及客房数 ...... 28

图 36:豪华型酒店国内前十国内品牌市场份额 ......... 28

图 37:TOP4 酒店通过合作/并购国际品牌卡位优质品牌资源 ............. 29

图 38:TOP4 酒店集团高端及以上品牌数量及增速(截至20Q3) ............ 30

图 39:TOP4 酒店集团软品牌数量及占比(截至20Q3) .......... 31

图 40:锦江旗下门店中软品牌占比 ........... 31

图 41:锦江旗下净开店中软品牌占比 ....... 31

图 42:华住旗下门店中软品牌占比 ........... 32

图 43:华住旗下净开店中软品牌占比 ....... 32

图 44:如家旗下门店中软品牌占比 ........... 32

图 45:如家旗下净开店中软品牌占比 ....... 32

图 46:格林旗下门店中软品牌占比 ........... 32

图 47:格林旗下净开店中软品牌占比 ....... 32

图 48:门店数量对比 ........ 34

图 49:房量对比(万间) ......... 34

图 50:全部门店对比(国际+国内+其他) ........ 34

图 51:全部房量对比(万间,国际+国内+其他) ..... 34

图 52:TOP4 酒店集团毛开店数对比 ........ 35

图 53:TOP4 酒店集团前三季度毛开店数 ......... 35

图 54:TOP4 酒店集团净开店数对比 ........ 35

图 55:TOP4 酒店集团前三季度净开店对比 ..... 35

图 56:TOP4 酒店集团关店数对比 ............ 36

图 57:关店比例对比(关店数/前一季度门店数) ............. 36

图 58:储备门店数对比 ............. 36

图 59:储备门店转化率对比 ..... 36

图 60:净开门店中加盟门店数占比 ........... 37

图 61:净开门店中中高端门店数占比 ....... 37

图 62:TOP4 酒店集团直营加盟门店数 ............. 37

图 63:TOP4 酒店集团直营加盟门店数占比 ..... 37

图 64:TOP4 酒店集团直营门店增速 ........ 38

图 65:TOP4 酒店集团加盟门店增速 ........ 38

图 66:锦江酒店门店数分布(截至20Q3) ...... 38

图 67:锦江酒店加盟门店潜在增速(截至20Q3) ............ 38

图 68:华住开业门店分布(截至20Q3) .......... 39

图 69:华住储备门店分布(截至20Q3) .......... 39

图 70:格林门店区域分布(截至2019) ........... 40

图 71:格林门店城市分布(截至20Q3) .......... 40

图 72:锦江/华住境外门店数量 ......... 40

图 73:锦江/华住境外门店结构 ......... 40

图 74:卢浮酒店集团门店分布 .......... 41

图 75:德意志酒店集团正在营业门店(截至2021 年1 月19 日) ............. 41

图 76:锦江/华住海外门店净增 ......... 42

图 77:锦江/华住海外门店pipeline ............ 42

图 78:17-19 全部门店经营数据平均值对比 ...... 43

图 79:TOP4 酒店集团全部门店RevPAR .......... 43

图 80:TOP4 酒店集团全部门店OCC ...... 43

图 81:TOP4 酒店集团全部门店ADR ....... 43

图 82:17-19 全部门店同店经营数据平均值对比 ....... 43

图 83:TOP4 酒店集团全部门店同店RevPAR ........... 43

图 84:TOP4 酒店集团全部门店同店OCC ....... 44

图 85:TOP4 酒店集团全部门店同店ADR ........ 44

图 86:全口径RevPAR 同比 ..... 44

图 87:同店RevPAR 同比 ......... 44

图 88:全口径OCC 同比 .......... 45

图 89:同店OCC 对比 ..... 45

图 90:全口径ADR 同比 ........... 45

图 91:同店ADR 同比 ...... 45

图 92:17-19 经济型门店同店经营数据平均值对比 ............ 46

图 93:经济型店同店RevPAR 对比 ........... 46

图 94:经济型店同店OCC 对比 ....... 46

图 95:经济型店同店ADR 对比 ........ 46

图 96:TOP3 酒店集团经济型同店RevPAR 同比 ...... 46

图 97:TOP3 酒店集团经济型同店OCC 同比 ........... 46

图 98:TOP3 酒店集团经济型同店ADR 同比 ............ 47

图 99:17-19 中高端门店同店经营数据平均值对比 ............ 47

图 100:中高端门店同店RevPAR 对比 ..... 47

图 101:中高端门店同店OCC 对比 .......... 48

图 102:中高端门店同店ADR 对比 ........... 48

图 103:TOP3 酒店集团中高端酒店RevPAR 同比 ............. 48

图 104:TOP3 酒店集团中高端酒店OCC 同比 ......... 48

图 105:TOP3 酒店集团中高端酒店ADR 同比 .......... 48

图 106:境外门店RevPAR ........ 49

图 107:境外门店OCC ............. 49

图 108:境外门店ADR ..... 49

图 109:华住/锦江2014-2020Q3 营收 ........ 50

图 110:如家/格林2014-2020Q3 营收 ........ 50

图 111:TOP4 酒店龙头直营加盟贡献收入 ........ 50

图 112:TOP4 酒店龙头直营/加盟贡献收入占比 ....... 50

图 113:华住境内/境外营收占比 ....... 51

图 114:锦江境内/境外营收占比 ....... 51

图 115:14-20Q3 各酒店集团直营单房收入 ....... 51

图 116:14-20Q3 各酒店集团加盟单房收入 ....... 51

图 117:TOP4 龙头酒店加盟费用率 .......... 52

图 118:14-20Q3 四大酒店集团直营单房成本 ............ 52

图 119:直营门店中中高端门店数占比 ...... 52

图 120:锦江/如家直营门店单房成本占比 ......... 53

图 121:华住/格林直营门店单房成本占比 ......... 53

图 122:锦江/如家直营门店单房成本/营收 ........ 53

图 123:华住/格林直营门店单房成本/营收 ........ 53

图 124:TOP4 酒店龙头销售费用率 .......... 54

图 125:TOP4 酒店龙头会员数 ......... 54

图 126:TOP4 酒店龙头自有渠道占比 ...... 54

图 127:TOP4 酒店管理费用率对比 .......... 55

图 128:16-20Q3 TOP4 经营利润率对比 ............ 55

图 129:16-20Q3 TOP4 扣非净利润率对比 ........ 55

图 130:16-20Q3 TOP4 EBITDA rate 对比 ....... 56

图 131:16-20Q3 TOP4 归母净利润率对比 ....... 56

图 132:锦江境外部分利润贡献(亿元) .......... 58

图 133:锦江境外部分利润占比 ........ 58

图 134:20 年锦江境外部分业绩(亿元) ......... 58

图 135:20 年华住境外部分业绩(亿元) ......... 58

图 136:TOP4 酒店龙头投资现金流流出 ............. 59

图 137:TOP4 酒店龙头融资性现金流净额 ......... 59

图 138:TOP4 酒店龙头经营性现金流净额 ....... 59

图 139:TOP4 酒店龙头期末现金及其等价物余额 ............. 59

图 140:TOP4 酒店龙头资产负债率 ............ 60

图 141:TOP4 酒店龙头流动比率 ....... 60

图 142:TOP4 酒店龙头借款规模(亿元) ....... 60

图 143:TOP4 酒店龙头综合借贷成本 ...... 60

图 144:TOP4 酒店集团ROE ............ 61

图 145:酒店周期复盘:2008 年金融危机后3-4 个季度后OCC 同比转正,行业开始复苏 ........ 62

图 146:2003 年非典和2008 年金融危机后酒店连锁化率加速 ........... 63

图 147:TOP4 酒店集团估值情况对比 ...... 64

表 1:国内酒店集团前三龙头进入全球排名前十位 ..... 7

表 2:TOP4 酒店通过并购不断扩张 ............ 9

表 3:锦江/如家管理层情况 ...... 12

表 4:首旅如家股权激励方案 ............ 13

表 5:首旅如家股权激励限售解除期 ......... 14

表 6:TOP4 酒店集团经济型品牌加盟政策对比 ........ 23

表 7:国内酒店不同财富人群及对应酒店数量 ........... 23

表 8:美国酒店不同财富人群及对应酒店数量 ........... 23

表 9:锦江/如家旗下旗舰中端品牌加盟条件 ..... 27

表 10:华住/格林旗下旗舰中端品牌加盟条件 ............ 27

表 11:高端酒店市场全品牌排名前十位 ............. 28

表 12:TOP4 酒店集团旗下经济型软品牌加盟政策对比 ............ 33

表 13:TOP4 酒店集团旗下中端软品牌加盟政策对比 ....... 33

表 14:首旅酒店门店区域分布(截至20Q3) ........... 39

表 15:TOP4 龙头酒店直营门店单房成本对比 .......... 53

表 16:TOP4 酒店龙头2020 前三季度利润表 ............ 57

表 17:TOP4 酒店龙头疫情后融资补充现金流 ............ 59

表 18:TOP4 酒店集团对比 ...... 66

表 19:TOP4 酒店龙头与国际酒店龙头估值对比 ...... 66


[报告关键词]:   酒店  
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