TOP4 酒店龙头深度对比( 67 页)

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目 录

1. TOP4 酒店集团：市场地位稳固、高度专业化的行业龙头 ......... 7

1.1. 发展历程：“并购整合+主业聚焦”成就酒店龙头 ........... 7

1.2. 股权结构：锦江首旅背靠国企，华住格林创始团队主导 ............. 10

1.3. 管理体系：锦江首旅管理改革带来看点，华住格林创始人发挥核心作用 ............ 11

2. 品牌战略对比：布局全品类，发力中高端 ....... 15

2.1. 通过自主开发或并购实现酒店品牌横向、纵向多元化 ........ 15

2.2. 经济型：整体规模增长趋于停滞，旗舰品牌升级破局 ........ 17

2.3. 中端：大力发展的方向，当前锦江/华住领先 ..... 23

2.4. 高端及以上：借并购卡位优质品牌资源，锦江/华住前景看好 ............. 27

2.5. 软品牌：探索整合下沉市场的“轻模式”，当前华住领先 ............. 30

3. 门店数据对比：TOP4 酒店龙头在规模/结构/分布上各有优势 ......... 34

3.1. 规模对比：锦江规模最大，华住/格林增速较快 .......... 34

3.2. 开店对比：TOP4 龙头展现开店韧性，华住净开门店数居首 ...... 35

3.3. 门店结构：TOP4 加盟占比均稳步提升，格林轻资产化程度最高 ....... 37

3.4. 门店分布：格林长期布局低线，TOP4 酒店龙头下沉市场进行时 ....... 38

3.5. 境外门店：锦江/华住境外门店数量分别为1290/117 家 ...... 40

4. 经营数据对比：华住整体经营能力最强，领衔行业复苏 .......... 42

4.1. 全部门店：TOP4 酒店集团疫情后均呈V 字型恢复，长期看华住优势明显 ........ 42

4.2. 经济型门店：华住经营数据最优，领衔行业复苏 ....... 45

4.3. 中高端门店：华住赶超如家，差距在疫情后进一步扩大 ............. 47

4.4. 境外门店：20 年受疫情影响，境外门店经营承压 ...... 49

5. 财务数据对比：华住凭整体运营能力取胜，格林受益于高加盟占比 ....... 49

5.1. 收入端：锦江规模最大，锦江/华住单店营收较高 ...... 49

5.2. 成本端：租金/人工/折旧是主要成本，锦江租金成本较低 ........... 52

5.3. 费用端：渠道控制力及运营效率决定，华住、如家费用率较低 .......... 53

5.4. 利润端：格林轻资产模式下盈利能力最强，前三龙头对比华住领先 ........... 55

5.5. 现金流及偿债情况：格林现金流状况最佳，前三龙头融资补充现金流 ....... 58

5.6. ROE：华住、格林凭借净利润率、扩张速度实现高ROE ........... 60

6. 投资建议：短期周期助力，长期成长接棒，TOP4 各有看点............ 61

6.1. 疫情驱动行业供给去化+连锁化率提升，酒店龙头发力后疫情时代 ............. 61

6.2. 龙头估值：华住/锦江仍有空间，首旅/格林处于估值低位 ........... 63

6.3. 投资建议：TOP4 酒店集团各有看点 .......... 64

7. 风险提示 ......... 67

图表目录

图 1：TOP4 酒店集团市场份额总占比达49.76% ........ 7

图 2：前10 大酒店品牌8 家列于四大龙头旗下 ........... 7

图 3：2015-2019 年四大龙头市场份额稳定居于国内前列 ............. 8

图 4：TOP4 龙头酒店业务贡献绝大部分营收……………… 9

图 5：TOP4 龙头酒店业务贡献绝大部分净利………………. 9

图 6：TOP4 酒店集团通过“业务聚焦+并购整合+借力资本市场”打造专业化全品类多品牌的酒店龙头 .. 10

图 7：锦江、首旅股权结构 ........ 11

图 8：华住、格林创始团队持有多数股份 ........... 11

图 9：锦江大中国区管理架构 ............ 13

图 10：华住/格林管理层情况 ............. 15

图 11：TOP4 酒店集团实现了多品牌、全品类的酒店品牌布局.......... 16

图 12：TOP4 酒店集团经济型/中高端门店数 ............. 17

图 13：TOP4 酒店集团经济型/中高端门店数占比 ..... 17

图 14：17-19 国内经济型酒店门店数及客房数 ........... 17

图 15：2019 年经济型酒店TOP10 国内品牌占比 ...... 17

图 16：锦江经济型酒店各品牌占比 ........... 18

图 17：华住经济型酒店各品牌占比 ........... 18

图 18：首旅经济型酒店各品牌占比 ........... 18

图 19：格林经济型酒店各品牌占比 ........... 18

图 20：TOP4 酒店集团旗下经济型旗舰品牌数量及增速 ............ 19

图 21：经济型品牌升级改造为加盟商/酒管公司/消费者共同的需要 ........... 19

图 22：TOP4 酒店集团经济型品牌升级迭代情况 ...... 20

图 23：汉庭和如家Neo 在同区域内房价有一定优势 .......... 21

图 24：TOP4 酒店集团经济型品牌升级衍生品牌情况 ....... 22

图 27：锦江中端酒店各品牌占比 ...... 25

图 28：华住中端酒店各品牌占比 ...... 25

图 29：首旅如家中端酒店各品牌占比 ....... 25

图 30：格林中端酒店各品牌占比 ...... 25

图 31：TOP4 酒店集团中端品牌数量及增速（截至20Q3） ...... 26

图 32：TOP4 酒店集团中端品牌布局及扩张方式 ...... 26

图 33：17-19 国内高端酒店门店数及客房数 ...... 28

图 34：2019 年高端酒店前十国内品牌市场份额 ........ 28

图 35：17-19 国内豪华酒店门店数及客房数 ...... 28

图 36：豪华型酒店国内前十国内品牌市场份额 ......... 28

图 37：TOP4 酒店通过合作/并购国际品牌卡位优质品牌资源 ............. 29

图 38：TOP4 酒店集团高端及以上品牌数量及增速（截至20Q3） ............ 30

图 39：TOP4 酒店集团软品牌数量及占比（截至20Q3） .......... 31

图 40：锦江旗下门店中软品牌占比 ........... 31

图 41：锦江旗下净开店中软品牌占比 ....... 31

图 42：华住旗下门店中软品牌占比 ........... 32

图 43：华住旗下净开店中软品牌占比 ....... 32

图 44：如家旗下门店中软品牌占比 ........... 32

图 45：如家旗下净开店中软品牌占比 ....... 32

图 46：格林旗下门店中软品牌占比 ........... 32

图 47：格林旗下净开店中软品牌占比 ....... 32

图 48：门店数量对比 ........ 34

图 49：房量对比（万间） ......... 34

图 50：全部门店对比（国际+国内+其他） ........ 34

图 51：全部房量对比（万间，国际+国内+其他） ..... 34

图 52：TOP4 酒店集团毛开店数对比 ........ 35

图 53：TOP4 酒店集团前三季度毛开店数 ......... 35

图 54：TOP4 酒店集团净开店数对比 ........ 35

图 55：TOP4 酒店集团前三季度净开店对比 ..... 35

图 56：TOP4 酒店集团关店数对比 ............ 36

图 57：关店比例对比（关店数/前一季度门店数） ............. 36

图 58：储备门店数对比 ............. 36

图 59：储备门店转化率对比 ..... 36

图 60：净开门店中加盟门店数占比 ........... 37

图 61：净开门店中中高端门店数占比 ....... 37

图 62：TOP4 酒店集团直营加盟门店数 ............. 37

图 63：TOP4 酒店集团直营加盟门店数占比 ..... 37

图 64：TOP4 酒店集团直营门店增速 ........ 38

图 65：TOP4 酒店集团加盟门店增速 ........ 38

图 66：锦江酒店门店数分布（截至20Q3） ...... 38

图 67：锦江酒店加盟门店潜在增速（截至20Q3） ............ 38

图 68：华住开业门店分布（截至20Q3） .......... 39

图 69：华住储备门店分布（截至20Q3） .......... 39

图 70：格林门店区域分布（截至2019） ........... 40

图 71：格林门店城市分布（截至20Q3） .......... 40

图 72：锦江/华住境外门店数量 ......... 40

图 73：锦江/华住境外门店结构 ......... 40

图 74：卢浮酒店集团门店分布 .......... 41

图 75：德意志酒店集团正在营业门店（截至2021 年1 月19 日） ............. 41

图 76：锦江/华住海外门店净增 ......... 42

图 77：锦江/华住海外门店pipeline ............ 42

图 78：17-19 全部门店经营数据平均值对比 ...... 43

图 79：TOP4 酒店集团全部门店RevPAR .......... 43

图 80：TOP4 酒店集团全部门店OCC ...... 43

图 81：TOP4 酒店集团全部门店ADR ....... 43

图 82：17-19 全部门店同店经营数据平均值对比 ....... 43

图 83：TOP4 酒店集团全部门店同店RevPAR ........... 43

图 84：TOP4 酒店集团全部门店同店OCC ....... 44

图 85：TOP4 酒店集团全部门店同店ADR ........ 44

图 86：全口径RevPAR 同比 ..... 44

图 87：同店RevPAR 同比 ......... 44

图 88：全口径OCC 同比 .......... 45

图 89：同店OCC 对比 ..... 45

图 90：全口径ADR 同比 ........... 45

图 91：同店ADR 同比 ...... 45

图 92：17-19 经济型门店同店经营数据平均值对比 ............ 46

图 93：经济型店同店RevPAR 对比 ........... 46

图 94：经济型店同店OCC 对比 ....... 46

图 95：经济型店同店ADR 对比 ........ 46

图 96：TOP3 酒店集团经济型同店RevPAR 同比 ...... 46

图 97：TOP3 酒店集团经济型同店OCC 同比 ........... 46

图 98：TOP3 酒店集团经济型同店ADR 同比 ............ 47

图 99：17-19 中高端门店同店经营数据平均值对比 ............ 47

图 100：中高端门店同店RevPAR 对比 ..... 47

图 101：中高端门店同店OCC 对比 .......... 48

图 102：中高端门店同店ADR 对比 ........... 48

图 103：TOP3 酒店集团中高端酒店RevPAR 同比 ............. 48

图 104：TOP3 酒店集团中高端酒店OCC 同比 ......... 48

图 105：TOP3 酒店集团中高端酒店ADR 同比 .......... 48

图 106：境外门店RevPAR ........ 49

图 107：境外门店OCC ............. 49

图 108：境外门店ADR ..... 49

图 109：华住/锦江2014-2020Q3 营收 ........ 50

图 110：如家/格林2014-2020Q3 营收 ........ 50

图 111：TOP4 酒店龙头直营加盟贡献收入 ........ 50

图 112：TOP4 酒店龙头直营/加盟贡献收入占比 ....... 50

图 113：华住境内/境外营收占比 ....... 51

图 114：锦江境内/境外营收占比 ....... 51

图 115：14-20Q3 各酒店集团直营单房收入 ....... 51

图 116：14-20Q3 各酒店集团加盟单房收入 ....... 51

图 117：TOP4 龙头酒店加盟费用率 .......... 52

图 118：14-20Q3 四大酒店集团直营单房成本 ............ 52

图 119：直营门店中中高端门店数占比 ...... 52

图 120：锦江/如家直营门店单房成本占比 ......... 53

图 121：华住/格林直营门店单房成本占比 ......... 53

图 122：锦江/如家直营门店单房成本/营收 ........ 53

图 123：华住/格林直营门店单房成本/营收 ........ 53

图 124：TOP4 酒店龙头销售费用率 .......... 54

图 125：TOP4 酒店龙头会员数 ......... 54

图 126：TOP4 酒店龙头自有渠道占比 ...... 54

图 127：TOP4 酒店管理费用率对比 .......... 55

图 128：16-20Q3 TOP4 经营利润率对比 ............ 55

图 129：16-20Q3 TOP4 扣非净利润率对比 ........ 55

图 130：16-20Q3 TOP4 EBITDA rate 对比 ....... 56

图 131：16-20Q3 TOP4 归母净利润率对比 ....... 56

图 132：锦江境外部分利润贡献（亿元） .......... 58

图 133：锦江境外部分利润占比 ........ 58

图 134：20 年锦江境外部分业绩（亿元） ......... 58

图 135：20 年华住境外部分业绩（亿元） ......... 58

图 136：TOP4 酒店龙头投资现金流流出 ............. 59

图 137：TOP4 酒店龙头融资性现金流净额 ......... 59

图 138：TOP4 酒店龙头经营性现金流净额 ....... 59

图 139：TOP4 酒店龙头期末现金及其等价物余额 ............. 59

图 140：TOP4 酒店龙头资产负债率 ............ 60

图 141：TOP4 酒店龙头流动比率 ....... 60

图 142：TOP4 酒店龙头借款规模（亿元） ....... 60

图 143：TOP4 酒店龙头综合借贷成本 ...... 60

图 144：TOP4 酒店集团ROE ............ 61

图 145：酒店周期复盘：2008 年金融危机后3-4 个季度后OCC 同比转正，行业开始复苏 ........ 62

图 146：2003 年非典和2008 年金融危机后酒店连锁化率加速 ........... 63

图 147：TOP4 酒店集团估值情况对比 ...... 64

表 1：国内酒店集团前三龙头进入全球排名前十位 ..... 7

表 2：TOP4 酒店通过并购不断扩张 ............ 9

表 3：锦江/如家管理层情况 ...... 12

表 4：首旅如家股权激励方案 ............ 13

表 5：首旅如家股权激励限售解除期 ......... 14

表 6：TOP4 酒店集团经济型品牌加盟政策对比 ........ 23

表 7：国内酒店不同财富人群及对应酒店数量 ........... 23

表 8：美国酒店不同财富人群及对应酒店数量 ........... 23

表 9：锦江/如家旗下旗舰中端品牌加盟条件 ..... 27

表 10：华住/格林旗下旗舰中端品牌加盟条件 ............ 27

表 11：高端酒店市场全品牌排名前十位 ............. 28

表 12：TOP4 酒店集团旗下经济型软品牌加盟政策对比 ............ 33

表 13：TOP4 酒店集团旗下中端软品牌加盟政策对比 ....... 33

表 14：首旅酒店门店区域分布（截至20Q3） ........... 39

表 15：TOP4 龙头酒店直营门店单房成本对比 .......... 53

表 16：TOP4 酒店龙头2020 前三季度利润表 ............ 57

表 17：TOP4 酒店龙头疫情后融资补充现金流 ............ 59

表 18：TOP4 酒店集团对比 ...... 66

表 19：TOP4 酒店龙头与国际酒店龙头估值对比 ...... 66