MLCC 产业比较研究( 152 页)

MLCC 产业比较研究( 152 页)


目录

核心摘要 ...........6

研究背景 .............6

3 个核心问题 ......6

MLCC:被动元件中产值最高的产品 .............7

被动元件应用广泛,MLCC 产值位列第一 ......7

MLCC 源于美国,盛于日本,国产替代任重道远 .............8

MLCC 产业趋势:构造性成长与周期性波动共存 .............9

以史为镜:过去20 年曾发生过3 次明显的涨价 ........9

鉴往知来:长期需求呈螺旋式上升的态势 ....... 11

市场规模:复合年增长率或达10-15% ...........13

MLCC 需求端:主要驱动力为汽车电动化/智能化、5G 应用端 ........14

全球汽车需求成熟化,单车构成持续改善 .......14

5G 智能终端/基站的放量成长 .......20

MLCC 供给端:日韩居主导地位,大陆份额低于5%,龙头扩产计划严谨 ........23

日韩出货量的全球市场占有率达70% .............23

供应端渠道优势决定成长路径 .......25

MLCC 制造涉及众多领域,日韩技术优势明显 ......26

MLCC 生产流程 ..........27

制造工艺的中日技术差距或达3-4 年 .....29

日本电子产业竞争力的源泉 .......31

日本电子工业自2013 年起转为贸易逆差 ......31

产值占比增幅最大的是电子设备及被动元件 ..........32

MLCC 是日本第二大对中国出口顺差电子品类 ......34

全球龙头村田制作所:掌握产业链上下游,底层技术坚不可破 ......37

村田制作所:全球最大的MLCC 生产厂商 ............37

称霸被动元件领域,营收破万亿日元 .....37

深耕技术奠定基础,外延拓展终成巨头 ..........39

三大产品战略推动公司业绩增长 ............41

专攻核心主业,垂直化发展打造技术闭环 .....43

坚持以陶瓷材料为本,并通过收并购拓展新领域 .....43

工艺技术(Know-how)的闭环化:坚持国内生产,垂直整合思想 .......44

三次元矩阵式收益管理助成高收益性 .....45

未来方向:5G 与汽车是业绩成长双引擎 ......47

5G:期待MLCC、通信模组带来增长点 .........47

高端车用MLCC 优势明显,车用领域龙头地位稳固 .........48

村田复盘:抓住每个成长波段,长期享受估值溢价 ........49

2013 年后股价涨幅5.1 倍,超额收益明显 .....49

估值溢价=规模经济效应+管理层溢价+高技术壁垒 ...........52

关注MLCC 车用以外国产化替代机会 .........57

投资建议 ...........57

相关公司估值对比 .....58

风险提示 .........60

三环集团

三环集团:国内电子陶瓷龙头 ............65

核心摘要:MLCC 扩产,电子陶瓷国产化加速 ......65

短期把握MLCC 扩产及行业回暖,长期看好电子陶瓷新应用放量 .....65

发展路径比拟国际龙头京瓷...........65

主业聚焦电子陶瓷产品及材料 .....66

垂直一体化优势明显,营收利润稳步增长 .....69

平台企业内生外延,强化产业布局 .....73

MLCC 长短周期共振,国产替代三大成熟产品 ......73

多层陶瓷电容(MLCC):长短周期共振,产能扩展迅猛 ..........73

光纤陶瓷插芯及套筒:5G 基站及数据中心建设拉动需求 .........73

电阻氧化铝陶瓷基片:受益于片式电阻下游应用需求回暖 ........75

陶瓷封装基座(PKG):拓展下游新应用,国产替代进行中 ......75

顺应5G 需求扩大周期,快速推进产能 .........76

对标国际龙头京瓷:精密陶瓷巨头 .....80

精密陶瓷下游应用广泛,受益于5G 等相关产业.............80

以精密陶瓷为本,外延拓展终成综合性企业 ..........81

近年业绩增速放缓,5G 产品产能强化 ..........84

产品线条多样,明星产品欠缺拖累利润增长 ............84

经营战略过于谨慎,持有现金量偏高 .....84

阿米巴经营助推成长,模式瓶颈逐渐显现 .......86

盈利预测 .........88

关键假设 ...........88

盈利预测与投资评级 ...........89

风险提示 .........92

风华高科

风华高科:国资委老牌被动元件龙头 ..........98

核心摘要:长短周期共振,多重逻辑推动增长.......98

短期把握行业回暖业绩弹性,长期看好国产替代及需求增量 .............98

公司业务线条清晰,MLCC 扩产效果有望迅速显现 .........98

公司董事会换届顺利落地,经营回归正轨 .......98

聚焦被动元件国产化,国产龙头产品线条齐全.......99

行业周期性影响大,公司盈利能力逐步提升 ....... 101

应用端全面复苏,5G 应用端、汽车电子稳健增长 ....... 105

技术+产能推进,新管理层落地 ....... 107

顺应需求扩大周期,快速推进产能 ............. 107

董事会换届顺利完成,最大悬念落地 ......... 108

国内市场起步较晚,龙头效率改善空间大 ............ 111

盈利预测 ....... 114

关键假设 ......... 114

盈利预测与投资评级 ......... 115

风险提示 ....... 119

国瓷材料

始于MLCC 粉体的陶瓷材料领军企业 ...... 125

核心摘要:多产业协同,业绩高增速有望维持............. 125

高瓴资本、松柏投资拟向爱尔创进行投资。 ......... 125

国六政策助推催化业务快速增长 ......... 125

电子陶瓷材料需求有望随应用端复苏而实现稳健增长 ............ 125

以陶瓷技术为核心,打造综合性国产陶瓷材料巨头 ..... 126

公司营收增长迅速,盈利能力长期向好...... 129

先进系统创造管理优势,经营质量持续改善 ....... 131

产品布局广泛,涉足行业众多 ........... 133

电子材料:传统主业优势地位稳固 ........... 136

应用水热法先进工艺,研发投入不断提高 ........... 136

应用端全面复苏,5G 产业、汽车电子稳健增长 .......... 138

生物医疗材料:重点布局口腔医疗领域,打造牙科医美一体化服务产业链 ............ 140

口腔医疗需求稳步提高,氧化锆是主流材料 ....... 140

内生外延布局产业链,相关业务高速增长 ........... 141

催化材料:布局尾气催化材料领域,重点开拓国内国六及国外市场 ..... 143

布局尾气催化材料领域,接力催化材料高端技术 ......... 143

蜂窝陶瓷载体是车用尾气后处理系统的核心零部件 ..... 144

时代机遇孕育政策红利,催化材料市场前景广阔 ......... 145

盈利预测 ...... 147

关键假设 ........ 147

盈利预测与投资评级 ........ 148

风险提示 ...... 150

图表目录

图表1:电子元器件的分类 ..........7

图表2:实装在电路板上的MLCC ........7

图表3:被动元件的产值占比 ......8

图表4:电容器的种类与特征 ......8

图表5:MLCC 的构造 ........8

图表6:日本MLCC 平均价格变化率 ..........10

图表7:日本MLCC 产值及增速 ........10

图表8:主要公司的MLCC 细分类别营业利润率变化 ............10

图表9:国巨单月营收及增速 ............. 11

图表10:国巨MLCC 季度毛利率 ...... 11

图表11:MLCC 厂商主要销售路径 .............12

图表12:WSTS 全球半导体市场预测 .........13

图表13:村田产品的价格降幅(收益增减因素拆分) ...........13

图表14:村田MLCC 的接单出货比 ............13

图表15:村田MLCC 的积压订单及积压订单营收比 .............13

图表16:2019 财年8 家主要厂商MLCC 业务占比 ......14

图表17:8 家主要厂商MLCC 业务收入合计 .......14

图表18:各种电容的使用频段和静电容量范围 .............14

图表19:电解电容更换陶瓷电容的置换效果 .......14

图表20:全球汽车市场年度需求 ........15

图表21:全球18 个主要国家汽车市场月度需求 ...........15

图表22:中国汽车市场年度需求 ........16

图表23:中国汽车市场月度需求 ........16

图表24:世界各国公布的新能源汽车相关的利好主张 ...........16

图表25:2019 年全球电动车销量占比 ........17

图表26:中国新能源汽车销量统计 .............17

图表27:《节能与新能源汽车技术路线图2.0》BEV/PHEV 的汽车总销量占比 .........17

图表28:车载MLCC 使用数量 ..........18

图表29:2020 年11 月村田对车载MLCC 市场预测 .............18

图表30:TDK 对车用级静电容量/功能区分 .........18

图表31:SAE 自动驾驶等级划分 .......19

图表32:车用传感器种类与用途 ........19

图表33:村田制作所测算的车用MLCC 使用数量 ........20

图表34:ADAS 自动驾驶用传感器的市场规模 .............20

图表35:4G 到5G 的变化 ........21

图表36:5G 对于MLCC 的技术要求 ..........22

图表37:2011 年以后的中国手机出货量占比 ......22

图表38:iPhone 的MLCC 使用量以及高端占比 ..........22

图表39:国内新增5G 宏基站数量预测 ......23

图表40:2019 年MLCC 全球厂商出货量市场占比 ......24

图表41:四大国际龙头的扩产情况 .............24

图表42:2019 财年主要厂商MLCC 业务占比 .............24

图表43:日韩MLCC 厂商主要上市公司简介 ......25

图表44:2019 财年主要厂商MLCC 应用占比 .............25

图表45:传统汽车零部件产业链构造 .........26

图表46:村田的平台技术与核心技术 .........27

图表47:MLCC 生产工艺流程 ...........28

图表48:MLCC 上下游产业链 ...........28

图表49:2019 财年日本MLCC 上游粉料/设备行业上市公司盈利状况 ............29

图表50:MLCC 成本占比 .........29

图表51:日本电子工业进出口额 ........32

图表52:日本电子工业进出口差额拆分 ......32

图表53:日本电子工业产值拆分及增速 ......33

图表54:日本电子工业产值占比 ........33

图表55:2019 日本对中国出口产品占该产品出口总额的比例(按主要货种口径) ..........34

图表56:日本电子工业对中国出口顺差前10 位细分类别 .....35

图表57:MLCC 日本对中国出口顺差 .........35

图表58:MLCC 日本出口单价 ...........35

图表59:MLCC 日本出口额与出口中国占比 .......36

图表60:MLCC 日本出口量与出口中国占比 .......36

图表61:日本电子零部件典型企业的历史毛利率情况分析.............36

图表62:村田主营业务 .............37

图表63:村田2019 财年营收拆分 .....38

图表64:村田2019 财年营业利润拆分 .......38

图表65:村田2019 财年营收应用端拆分 ............38

图表66:村田营业利润率变化(分业务) ...........38

图表67:村田主营业务收入(分业务) ......39

图表68:村田营业利润(分业务) .............39

图表69:公司成长路径 .............40

图表70:1944-2005 年的国际化时期 .........40

图表71:2006 年至今的并购时期 ......41

图表72:上世纪40-70 年代的产品发展......42

图表73:20 世纪80 年代-21 世纪10 年代的产品发展 ..........42

图表74:村田的高容量全固体电池 .............43

图表75:村田的全固体电池的产品定位 ......43

图表76:村田主要的兼并收购历史 .............44

图表77:村田的垂直统合化思想 ........45

图表78:村田的三次元矩阵式收益管理模型 .......46

图表79:5G 对手机零部件的技术要求与国际核心供应商 .....47

图表80:Metrocirc ...........48

图表81:LCP 材料功能与技术特点 ............48

图表82:村田的车用MLCC 发展战略 ........49

图表83:车用零部件的技术要求 ........49

图表84:村田股价与TOPIX 指数走势图 .............50

图表85:村田股价与日系MLCC 厂商股价走势图 ........51

图表86:村田股价与TOPIX/TOPIX 电子机器指数财年涨幅 ..........51

图表87:村田的营业利润与动态市盈率 ......51

图表88:村田与日系MLCC 厂商历史市盈率比较 ........52

图表89:2019 年全球MLCC 厂商产能情况 ........53

图表90:主要MLCC 厂商毛利率比较 ........53

图表91:村田的主营业务收入及增速 .........54

图表92:村田的净利润及增速 ...........54

图表93:村田的电容器战略布局 ........56

图表94:村田设备投资额及营收占比 .........56

图表95:村田研究开发费及营收占比 .........56

图表96:MLCC 行业的覆盖背景 .......57

图表97:国内外主要MLCC 公司历史PE 对比 ............58

图表98:2019 年国内外主要MLCC 公司PB VS ROE 对比 ..........59

图表99:2022 年国内外主要MLCC 公司PE VS EPS CAGR3 年对比 ...........59

图表100:重点公司估值和财务分析表 .......59

图表101:公司发展历程 ...........66

图表102:公司股权结构 ...........67

图表103:公司产品结构 ...........67

图表104:公司分业务营业收入及增速 .......69

图表105:公司归母净利润及增速 ......69

图表106:公司各业务营收占比 .........69

图表107:公司国内外收入占比 .........69

图表108:公司毛利率与净利率变化 ...........70

图表109:公司主要业务毛利率 .........70

图表110:公司研发投入及占营收比例 ........71

图表111:公司研发人员及占员工比例 ........71

图表112:公司研发费率与国内被动元件企业对比 .......71

图表113:公司研发费率与日本零部件企业对比 ...........71

图表114:先进陶瓷材料制备工艺 ......72

图表115:国内主要企业毛利率对比 ...........72

图表116:国内主要企业净利率对比 ...........72

图表117:公司光纤陶瓷插芯及套筒(现光通信部件)营收 ...........74

图表118:2019 年陶瓷插芯下游应用占比 ...........74

图表119:国内新增5G 宏基站数量预测 .....74

图表120:2019 年片式电阻出货量市场占比 .......75

图表121:晶体振荡器陶瓷封装外观 ...........76

图表122:2019 财年4 家厂商陶瓷PKG 业务营收占比 ........76

图表123:京瓷、日本特殊陶业的陶瓷PKG 营业利润率 .......76

图表124:4G 到5G 的变化 ......77

图表125:5G 对于MLCC 的技术要求 ........78

图表126:2011 年以后的中国手机出货量占比 .............78

图表127:iPhone 中MLCC 的单机使用量以及高端占比 ......78

图表128:2020 年3 月公司定增募投项目公告概要 .....79

图表129:陶瓷分类..........80

图表130:精密陶瓷的特性、功能及应用例 .........81

图表131:全球电子陶瓷的市场规模预测 .............81

图表132:京瓷各主营业务的营业收入 .......82

图表133:京瓷各主营业务的利润 ......83

图表134:京瓷各主营业务的利润率 ...........83

图表135:京瓷精密陶瓷业务的部分产品利润率 ...........83

图表136:三环集团在21 世纪00-10 年代的电子陶瓷产品线和京瓷高度重叠..........84

图表137:京瓷研发费率和日本零部件公司对比 ...........85

图表138:京瓷净现金与设备投资额 ...........85

图表139:京瓷的ROE 与股东权益比率 .....85

图表140:京瓷股息支付率方针 .........85

图表141:京瓷产能增强的5G 相关产品 .............86

图表142:阿米巴经营理念 ........86

图表143:在早期,阿米巴能有效帮助公司拓展 ...........87

图表144:随着事业群扩充,模式逐渐陷入瓶颈 ...........87

图表145:公司业务分拆 ...........88

图表146:公司盈利预测 ...........89

图表147:国内外主要MLCC 公司历史PE 对比 ..........89

图表148:2019 年国内外主要MLCC 公司PB VS ROE 对比 ........90

图表149:2022 年国内外主要MLCC 公司PE VS EPS CAGR3 年对比 .........90

图表150:可比公司估值分析 .............90

图表151:公司历史PE-Bands ..........91

图表152:公司发展历程 ...........99

图表153:公司主要产品 ........ 100

图表154:公司前五大客户营收情况 ........ 101

图表155:公司股权结构 ........ 101

图表156:公司营业收入及增速 ...... 102

图表157:公司归母净利润及增速 ............ 102

图表158:公司各业务营收占比 ...... 103

图表159:公司国内外收入占比 ...... 103

图表160:公司毛利率与净利率变化 ........ 104

图表161:公司主要业务毛利率 ...... 104

图表162:公司研发投入及占营收比例 ............. 104

图表163:公司研发人员及占员工比例 ............. 104

图表164:公司研发费用率与国内被动元件企业对比 ......... 105

图表165:公司研发费用率与国际被动元件企业对比 ......... 105

图表166:2019 年MLCC 全球市场份额(出货量) .......... 106

图表167:MLCC 全球市场规模 ...... 106

图表168:日本MLCC 平均价格变化率 ............ 106

图表169:日本MLCC 生产金额及增速 ............ 106

图表170:公司固定资产投资/折旧 ........... 107

图表171:公司经营/投资/自由现金流量 ........... 107

图表172:公司主营产品三年产量、销量、库存(亿只) ........... 108

图表173:公司产能扩张项目一览表 ........ 108

图表174:公司销售、管理、财务费用率 .......... 109

图表175:公司管理层结构 ...... 110

图表176:公司离任高管人数 ........... 111

图表177:国内主要企业营收 ........... 112

图表179:国内主要企业归母净利润 ......... 112

图表180:国内主要企业归母净利增速 ..... 112

图表181:国内主要企业毛利率对比 ......... 113

图表182:国内主要企业净利率对比 ......... 113

图表183:公司业务分拆 ......... 115

图表184:公司盈利预测结果 ........... 115

图表185:国内外主要MLCC 公司历史PE 对比 ........ 116

图表186:2019 年国内外主要MLCC 公司PB VS ROE 对比 ...... 116

图表187:2022 年国内外主要MLCC 公司PE VS EPS CAGR3 年对比 ....... 117

图表188:可比公司估值分析 ........... 117

图表189:公司历史PE-Bands ........ 118

图表190:公司历史沿革 ........ 127

图表191:公司股权结构 ........ 128

图表192:公司主要产品 ........ 128

图表193:公司营业收入及增速 ...... 129

图表194:公司归母净利润及增速 ............ 129

图表195:2019 年公司各业务营收占比 ............ 130

图表196:公司国内外收入占比 ...... 130

图表197:公司毛利率与净利率变化 ........ 131

图表198:公司主要业务毛利率情况 ........ 131

图表199:公司CBS 系统结构 ........ 132

图表200:公司销售、管理、财务费用率 .......... 132

图表201:公司经营、投资、筹资活动现金流量 ........ 132

图表202:公司存货周转天数 .......... 133

图表203:公司资产负债率 ..... 133

图表204:公司主要产品、应用范围及对应经营主体 ......... 134

图表205:公司主要产品的工艺使用情况 .......... 135

图表206:公司主要产品产能情况 ............ 135

图表207:公司新投资建设项目列表 ........ 135

图表208:MLCC 粉体主要制造工艺 ........ 136

图表209:2019 年MLCC 瓷粉全球市场份额 ............ 137

图表210:MLCC 瓷粉部分主要日本企业经营情况 ............. 137

图表211:堺化学产品具备较显著的技术优势 ............ 138

图表212:公司研发投入及占营收比例 ............. 138

图表213:公司研发人员及占员工比例 ............. 138

图表214:MLCC 全球市场份额 ...... 139

图表215:全球MLCC 市场规模及增速 ............ 139

图表216:日本MLCC 平均价格变化率 ............ 139

图表217:日本MLCC 产值及增速 .......... 139

图表218:中国人口老龄化进程 ...... 140

图表219:中国口腔医疗市场规模 ............ 140

图表220:氧化锆 .......... 141

图表221:不同齿科性能对比 .......... 141

图表222:公司齿科材料市场布局时间线 .......... 142

图表223:爱尔创营收持续增长 ...... 142

图表224:爱尔创超额完成业绩承诺 ........ 142

图表225:催化材料板块布局时间线 ........ 143

图表226:子公司王子制陶营业收入及同比增速 ........ 144

图表227:王子制陶连续两年完成业绩承诺 ...... 144

图表228:蜂窝陶瓷....... 144

图表229:蜂窝陶瓷的主要应用领域 ........ 144

图表230:蜂窝陶瓷材料上下游行业 ........ 145

图表231:蜂窝陶瓷载体 ........ 145

图表232:国家第六阶段机动车污染物排放标准的相关文件........ 145

图表233:不同类型车辆的国家标准执行时间 ........... 146

图表234:国四至国六技术路线要求 ........ 146

图表235:公司业务分拆 ........ 147

图表236:公司盈利预测 ........ 148

图表237:可比公司估值分析 .......... 148

图表238:公司历史PE-Band ......... 149


[报告关键词]:   MLCC    多层陶瓷电容    被动元件  

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