产能过剩行业改革分析报告(183 页)

产能过剩行业改革分析报告(183 页)



目录

浴火重生:产能过剩行业的改革已走到哪里? ............... 1

研究结论与投资建议 ............... 3

供给侧改革的主要成就 ........... 9

传统行业现阶段的主要挑战 ............ 15

环保:整合重组的重要推手 ............ 19

传统行业的整合重组之路 ..... 22

浴火重生系列之煤炭篇:去产能、优化效益、提高集中度 ..... 29

浴火重生系列之钢铁篇:继续产能出清,推进兼并重组 ......... 44

浴火重生系列之水泥篇:区域协同支撑行业景气,中长期看去产能 ............ 53

浴火重生系列之有色篇:聚焦环保及供给侧改革.......... 66

浴火重生系列之电力篇:多元化途径完成去杠杆.......... 86

浴火重生系列之化工篇:整合重组加速,行业集中度提升 .............. 110

浴火重生系列之造纸篇:行业进入门槛提高,关注存量整合增效 .............. 126

附录一 各行业指标:起点、现状、目标 ........... 137

附录二 各行业主要企业梳理 ........ 140


图表目录

图表1: 传统行业主要指标(起点、现状、目标) ............... 3

图表2: 传统行业2014-2016 年核心指标一览表 ......... 4

图表3: 传统行业ROE 水平较2015 年明显提升 ......... 4

图表4: 传统行业2014-2016 年集中度变化趋势(CR10)............... 4

图表5: 传统行业EBIT/利息费用指标改善 ....... 5

图表6: 传统行业就业人员基本呈逐年下降趋势 ........ 5

图表7: ROE vs 股本成本(2015) .......... 8

图表8: ROE vs 股本成本(2017E) ........ 8

图表9: 传统行业净利润率 ........... 9

图表10: 传统行业EBIT/利息费用 .......... 9

图表11: 传统行业EBITDA/Debt 不足5%的发行人个数 ...... 10

图表12: 发行债务体量最大的行业是煤炭和电力,煤电合计发行了样本信用债面值的73%左右 ...... 10

图表13: 十三五规划的去产能目标 ...... 11

图表14: 国企改革规划整理 ....... 11

图表15: 钢铁吨毛利冲高 ........... 12

图表16: 吨水泥煤炭价差修复 .............. 12

图表17: 大部分传统行业ROE 水平大幅修复 ........... 12

图表18: 2015-2016 传统行业集中度变化趋势(CR10)...... 13

图表19: 传统行业有息负债率下降 ...... 13

图表20: 传统行业就业人员呈逐年下降趋势 ............ 14

图表21: 传统行业就业人员生产效率呈上升趋势 ............... 14

图表22: 传统行业主要指标 ....... 14

图表23: 传统行业主要指标(起点、现状、目标) ........... 15

图表24: 基建、房地产投资增速、制造业投资增速 ........... 16

图表25: 产能利用率(统计口径) ...... 17

图表26: 调整“地条钢”后钢铁行业产能利用率 ......... 17

图表27: 去产能由谁主导:政策VS.市场 ....... 18

图表28: 各部门在传统行业改革中的角色分析 ........ 18

图表29: 各批次环保督察组进驻省市级处罚结果 ............... 19

图表30:•京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案‣概要 ..... 20

图表31: 环保限产一定程度上抑制高炉开工率 ........ 21

图表32: 十三五规划的去产能目标 ...... 22

图表33: 个案分析:钢铁(新日铁+住友) .............. 23

图表34: 个案分析:水泥(拉法基+豪瑞) .............. 23

图表35: 个案分析:五矿集团与中冶集团的整合 ............... 24

图表36: 个案分析:化工(巴斯夫多元化案例) ............... 25

图表37: 传统行业有息债务规模估算(2014-2016) .......... 26

图表38: 债转股相关政策及新闻梳理 ............. 26

图表39: 钢铁企业债转股相关进展 ...... 27

图表40: 混合所有制改革目标及方式 ............. 27

图表41: 厂房资产盘活案例 ....... 28

图表42: 全国地价走势 ............... 28

图表43: 2015 年底煤炭产能情况 .......... 31

图表44: 煤炭去产能目标与进度 .......... 31

图表45: 煤炭行业近期去产能及其他重要政策概览 ........... 32

图表46: 1H17 煤炭行业FAI 增速显著回升 ..... 33

图表47: 煤炭行业收入占GDP 比重 ..... 33

图表48: 煤炭行业国企占比高 .............. 33

图表49: 煤炭行业盈利能力2016 年开始复苏 .......... 34

图表50: 煤炭行业从业人数较2015 年底下降18% ............. 35

图表51: 煤炭行业资产负债率维持高位 ......... 35

图表52: 1H17 行业财务费用同比上升24% ..... 35

图表53: 煤炭行业有息负债 ....... 36

图表54: 煤炭环保督查情况梳理 .......... 37

图表55: 煤炭行业CR10 占比..... 38

图表56: 陕煤化工集团化工产品产量 ............. 39

图表57: 陕煤化工集团发电量 .............. 39

图表58: 陕煤化工集团多产业布局历史 ......... 39

图表59: 陕煤化工集团销售及管理费用率 ..... 40

图表60: 2016 年陕煤化工集团优质产能占比提升 ............... 40

图表61: 陕煤化工集团员工人数 .......... 40

图表62: 美国煤矿个数与职工人数 ...... 41

图表63: 美国供给侧整合期间煤炭产量与煤矿个数 ........... 41

图表64: 美国煤炭行业集中度变化 ...... 41

图表65: 美国供给侧整合期间过剩量震荡收窄 ........ 41

图表66: 波兰政府煤炭业改革时间轴 ............. 42

图表67: 1998 年后供给过剩出现大幅回落 ..... 42

图表68: 钢铁行业“十三五”时期调整升级主要指标 ............ 46

图表69: 钢铁行业去产能政策梳理 ...... 47

图表70: 钢材价格自2015 年底大幅上涨 ....... 49

图表71: 钢材吨毛利自2015 年底持续改善 .............. 49

图表72: 钢铁行业去产能主要指标分析 ......... 49

图表73: 上市公司国企民企结构分析 ............. 50

图表74: 钢铁行业C10 集中度 .............. 50

图表75: 钢铁行业兼并重组相关政策梳理 ..... 51

图表76: 宝武合并前股权结构 .............. 51

图表77: 宝武合并方式 ............... 51

图表78: 宝武合并后股权结构 .............. 52

图表79: 水泥行业平均产能利用率 ...... 55

图表80: 熟料总产能与新增产能 .......... 55

图表81: 水泥行业主要政策梳理 .......... 56

图表82: 水泥行业“十三五”水泥发展规划 ...... 57

图表83: 水泥行业“十三五”时期调整升级主要指标 ............ 57

图表84: 二季度熟料生产线停窑限产计划(2017 年vs.2016 年) .......... 58

图表85: “2+26”城市所涉及省份的熟料产能占比 ...... 58

图表86: 水泥行业去产能主要指标分析 ......... 59

图表87: 水泥行业CR10 集中度............ 60

图表88: 各区域水泥熟料产能集中度CR5(2016 年) ....... 60

图表89: 本土区域西欧及墨西哥仍是Lafarge(左)和Cemex(右)稳定的利润来源(2016) ..... 61

图表90: Lafarge 在国内需求见顶后(1973-1974 年),通过并购向外扩张 ...... 61

图表91: Lafarge 等国际巨头利用别国行业低迷时,凭借规模优势大举收购 ..... 62

图表92: 华东地区水泥价格走势 .......... 63

图表93: 华东地区水泥产量及同比增速 ......... 63

图表94: 水泥产能规模 ............... 64

图表95: 国际水泥巨头趁东南亚水泥行业低迷时迅速提高市场占有率 ............ 65

图表96: 国际水泥巨头进入东南亚水泥行业时承受了三年的亏损 ......... 65

图表97: 中建材产能覆盖区域(不考虑与中材合并) ....... 65

图表98: 海螺水泥产能覆盖区域 .......... 65

图表99: 环保力度加大对铜铅锌供应的影响 ............ 68

图表100: 铜铅锌行业相关环保政策要求 ....... 69

图表101: 1H2017 国内锌精矿产量下降8% ..... 69

图表102: 锌矿加工费维持低位 ............ 69

图表103: 国内铅精矿市场供需平衡 ............... 70

图表104: 国内主要企业锌锭产能及产量 ....... 70

图表105: 铅锭产能利用率较低 ............ 71

图表106: 国内精锌市场供需平衡 ........ 71

图表107: 国内精铅市场供需平衡 ........ 71

图表108: 国内精炼铜利用率~70% ....... 72

图表109: 2017 年中国精炼铜新增产能估计 .............. 72

图表110: 我国电解铝产能持续增长 ............... 73

图表111: 全球电解铝产量结构(2016 年) ............. 73

图表112: 电解铝行业政策梳理 ............ 73

图表113: 电解铝FAI 增速下降 ............. 74

图表114: 发改委去产能计划安排 ........ 74

图表115: 今年以来电解铝供给侧改革执行及落实情况 ..... 75

图表116: 我国电解铝行业基本情况 ............... 76

图表117: 电解铝行业有息负债率变化 ........... 76

图表118: 电解铝行业就业人数占比(2015 年) ..... 76

图表119: 国内电解铝月度产量变化 ............... 76

图表120: 电解铝行业盈利变化 ............ 77

图表121: 国内电解铝产量分布(2016 年) ............. 78

图表122: 国内氧化铝产量分布(2016 年) ............. 78

图表123: 中国电解铝行业集中度变化 ........... 78

图表124: 电解铝企业上游拓展情况 ............... 79

图表125: 铝企业下游拓展情况 ............ 79

图表126: 2015 中国电解铝减产及关停产能列表 ...... 80

图表127: 国内铝价及库存 ......... 80

图表128: LME 铝价及库存 .......... 80

图表129: 美国铝业去产能情况 ............ 81

图表130: 美铝业务结构(分拆前) ............... 81

图表131: 美铝业务结构(分拆后) ............... 81

图表132: 美国铝业分拆前后营业指标变化(加总) ......... 82

图表133: 美国铝业分拆前后股价变化 ........... 82

图表134: 五矿集团与中冶集团业务概览 ....... 83

图表135: 整合后五矿集团总部管理人员数量有所下降 ..... 84

图表136: 整合后五矿集团总部职能部门数量显著下降 ..... 84

图表137: 整合后五矿集团二级部门数量减少超过一半 ..... 84

图表138: 重组后五矿集团营业收入小幅提升 .......... 85

图表139: 重组后五矿集团利润总额有所恢复 .......... 85

图表140: 2013-2015 年间用电增速大幅下滑 ............. 88

图表141: 中国存在大面积地区煤电产能过剩情况 ............. 88

图表142: 2013 年起火电利用小时逐年下降 .............. 88

图表143: 五大发电集团2015-2016 盈利情况 ........... 88

图表144: 2016 全球能源企业综合指数得分 .............. 89

图表145: 2016 全球能源企业装机容量排名(GW) ...... 89

图表146: 华能和法国电力公司对标 ............... 89

图表147: 华能和法国电力公司对标 ............... 89

图表148: 煤电去产能政策 ......... 90

图表149: “十三五”期间煤电发电装机去产能总目标 ........... 91

图表150: 淘汰落后煤电产能落实进度 ........... 92

图表151: 停建、缓建煤电产能落实进度 ....... 92

图表152: 2017 年各省首批落后关停煤电项目地理分布 ..... 92

图表153: 2017 年各省首批停建缓建煤电项目地理分布 ..... 92

图表154: 2017 年各省首批停建项目vs.1 月文件 ...... 92

图表155: 2017 年各省首批停建缓建煤电项目地理分布 ..... 92

图表156: 2017 年以来环保政策汇总 ............... 93

图表157: 环保督察紧锣密鼓 ..... 93

图表158: 全国自备电厂规模 ..... 94

图表159: 新疆、山东为自备电厂主要所在地 .......... 94

图表160: 主要高耗能行业的用电占总生产成本比例 ......... 94

图表161: 统调电厂和自备电厂 - 主要指标对比 ..... 94

图表162: 2017 年以来自备电厂相关的政策汇总 ...... 95

图表163: 2017 年4 月中国电解铝按照开工产能加权平均电价 ............... 97

图表164: 山东地区电解铝企业用电费用预测 .......... 97

图表165: 河南地区电解铝企业用电费用预测 .......... 97

图表166: 2014-2016 火电机组利用率对比 ...... 98

图表167: “十三五”火电利用小时预测 ............. 99

图表168: 火电新增装机情况 .............. 100

图表169: 火电电源投资情况 .............. 100

图表170: 五大集团 – 火电装机市场份额 .............. 100

图表171: 五大集团 – 发电量市场份额 ....... 100

图表172: 六大沿海电厂耗煤量占全国总耗煤量占比提升 .......... 100

图表173: 上市公司沿海省份1H17 发电量占比同比提升 ............ 100

图表174: 火电新增装机在2015 年达到历史最高值 ......... 101

图表175: 电力企业 – 2015/2016 年ROE ...... 101

图表176: 电力企业 –2015/2016 年资产负债率 ..... 101

图表177: 五大发电集团的同业竞争分析(及在旗下上市公司中持股情况) ........... 102

图表178: 五大发电集团各省份竞争 ............. 103

图表179: 火电煤炭纵向整合的ROE 影响 ............... 104

图表180: 煤电 vs. 核电ROE 水平对比 ........ 105

图表181: 东京电力公司和中部电力公司整合时间线 ....... 105

图表182: 整合途径 ........ 106

图表183: 参与整合公司概况 .............. 106

图表184: 合并协同效应来源 .............. 107

图表185: 合并协同效果 ........... 107

图表186: 西班牙电力市场格局 .......... 108

图表187: 营收,经营成本(十亿美元)及毛利率 ........... 108

图表188: 员工人数(左轴 千人)与人均净利润(右轴 千美元) ........ 108

图表189: Iberdrola ROE 及10 倍D/E ............. 109

图表190: 化工行业去产能政策 .......... 112

图表191: 十三五”时期石化和化学工业发展主要指标...... 112

图表192: 各批次环保督察组进驻省市级处罚结果 ........... 113

图表193: 第四批环保督察组全面进驻山东等8 个省 ....... 113

图表194: 我国各省(市、区)石化行业收入占全国石化行业总收入的比重(2015 年)............. 114

图表195: •京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案‣主要任务 ............. 114

图表196: “2+26”涉及具体城市 ............ 114

图表197: 环保影响化工品产能占比 ............. 115

图表198: 受环保影响产能占全国总产能比重(%) ........ 116

图表199: 2012 年至今化工品产能变化情况 ............ 117

图表200: 化工行业投资增速大幅回落 ......... 117

图表201: 基础化工板块在建工程增速持续负增长 ........... 118

图表202: 化工下游行业的产量变化 ............. 118

图表203: 化工下游行业的投资变化 ............. 119

图表204: 化工行业上市公司营业收入情况 ............ 119

图表205: 化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业资产负债率 .......... 120

图表206: 化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业资本收益率 .......... 120

图表207: 化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业从业人数 .............. 120

图表208: 化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业人均产值 .............. 120

图表209: 细分行业产能利用率 .......... 120

图表210: 细分行业龙头毛利率 .......... 120

图表211: 纯MDI 价差 .............. 121

图表212: 聚MDI 价差 .............. 121

图表213: 钛白粉价差 ............... 121

图表214: 环保督察地区钛白粉产能占比情况 ........ 121

图表215: 2007-2016 年全球化工行业已完成和待完成的并购交易 ........ 122

图表216: 2007-2016 年全球化工行业前十大已完成和待完成的并购交易 ....... 122

图表217: 2007-2016 年全球化工行业已完成和待完成的并购交易金额和数量 .......... 122

图表218: 2007-2016 年中国化工行业已完成的并购交易金额和数量 ............... 122

图表219: 化工品企业数量与2015-2016 年CR5 对比 ....... 123

图表220: 巴斯夫收购英格尔哈德概况 ......... 124

图表221: 英格尔哈德产品终端市场分布 ..... 124

图表222: 巴斯夫股价走势 ....... 124

图表223: 巴斯夫催化剂业务营业收入 ......... 124

图表224: 2014 年我国钛白粉前五大企业市场份额38% .............. 125

图表225: 2014 年全球主要钛白粉企业产能 ............ 125

图表226:2016 年我国前五大钛白粉企业产量占比46% ............... 125

图表227: 整合后龙蟒佰利钛白粉产能位居全球第四 ....... 125

图表228: 造纸行业收入及增速 .......... 128

图表229: 造纸行业利润及增速 .......... 128

图表230: 纸及纸板盈利能力持续下滑 ......... 128

图表231: 大中型企业贡献规模纸企的大部分利润 ........... 128

图表232: 纸及纸板产量和消费量情况 ......... 129

图表233: 纸及纸板人均年消费量情况 ......... 129

图表234: 纸企库存周转天数 .............. 129

图表235: 2017 年箱板纸新产能计划及完成情况 ............... 129

图表236: 淘汰落后产能情况 .............. 130

图表237: 造纸行业企业数量及增速 ............. 130

图表238: 造纸行业就业人数及增速 ............. 130

图表239: 行业环保政策梳理 .............. 130

图表240: 2016 年纸及纸板产量分布 ............. 131

图表241: 2001-2016 纸及纸板各细分子类变化 ....... 131

图表242: 细分种类产量增速 .............. 131

图表243: 造纸业固定资产投资总额增速vs GDP 增速 ...... 131

图表244: 包装纸行业主要上市公司盈利情况 ........ 132

图表245: 2016 年包装纸行业主要公司产量占比 ............... 132

图表246: 箱板纸成本拆分 ....... 133

图表247: 国内废纸回收情况 .............. 133

图表248: 国内废纸(浆)利用率变化 ......... 133

图表249: 交易结构图 ............... 134

图表250: 收入增长情况 ........... 134

图表251: 利润增长情况 ........... 134

图表252: 整合后成本率及利润率改善明显 ............ 135

图表253: 费用率短期无明显改善,长期改善明显 ........... 135

图表254: 造纸行业产能利用率测算 ............. 135

图表255: 国内造纸企业数量 .............. 135

图表256: 国内各龙头企业市场份额变化 ..... 135

图表257: 大宗商品行业主要指标 ...... 137

图表258: 钢铁行业主要指标改善情况 ......... 137

图表259: 煤炭行业主要指标改善情况 ......... 137

图表260: 电解铝行业主要指标改善情况 ..... 138

图表261: 水泥行业主要指标改善情况 ......... 138

图表262: 造纸行业主要指标改善情况 ......... 138

图表263: 化工行业主要指标改善情况 ......... 139

图表264: 电力行业主要指标改善情况 ......... 139

图表265: 煤炭行业主要企业梳理 ...... 140

图表266: 钢铁行业上市企业控股背景及财务梳理 ........... 141

图表267: 中国钢铁上市公司控股背景及财务概览 ........... 141

图表268: 中国宝武钢铁集团有限公司下属企业 ............... 142

图表269: 中国中钢集团公司下属企业 ......... 142

图表270: 中国钢研科技集团有限公司下属企业 ............... 143

图表271: 鞍山钢铁集团公司下属企业 ......... 143

图表272: 河钢股份有限公司股权结构图 ..... 144

图表273: 河钢股份有限公司下属企业 ......... 144

图表274: 首钢集团有限公司股权结构图 ..... 145

图表275: 首钢集团有限公司下属企业 ......... 145

图表276: 本钢板材股份有限公司股权结构图 ........ 146

图表277: 本钢板材股份有限公司下属企业 ............ 146

图表278: 江苏沙钢股份有限公司股权结构图 ........ 147

图表279: 江苏沙钢股份有限公司下属企业 ............ 147

图表280: 南京钢铁股份有限公司股权结构图 ........ 148

图表281: 南京钢铁股份有限公司下属企业 ............ 149

图表282: 水泥行业上市企业控股背景及财务梳理 ........... 150

图表283: 水泥行业上市公司国企民企结构分析 ............... 150

图表284: 水泥行业营业收入前20 家企业 .............. 151

图表285: 北京金隅股份有限公司各板块主要经营主体 .............. 152

图表286: 吉林亚泰(集团)股份有限公司各板块主要经营主体 ......... 153

图表287: 甘肃上峰水泥股份有限公司下属企业 ............... 153

图表288: 有色金属主要上市公司情况 ......... 154

图表289: 有色金属主要集团情况梳理 ......... 155

图表290: 电源种类装机容量细分(单位:GW;2016 年) ....... 156

图表291: 发电集团资产、股权、收入和税前利润(2016 年) ............ 156

图表292: 各发电集团上市公司在总资产中占比(2016 年) ..... 156

图表293: 各发电集团上市公司在权益中占比(2016 年) ......... 156

图表294: 中国五大电力集团公司数据汇总 ............ 157

图表295: 中国华能集团公司结构 ...... 158

图表296: 中国华能集团 -关键数据 .............. 159

图表297: 中国大唐集团的公司结构 ............. 160

图表298: 中国大唐集团 -关键数据 .............. 161

图表299: 中国华电集团的公司结构 ............. 162

图表300: 中国华电集团 - 关键数据 ............ 163

图表301: 中国国电集团的公司结构 ............. 164

图表302: 中国国电集团 - 关键数据 ............ 164

图表303: 国家电投的公司结构 .......... 165

图表304: 国家电投 - 关键财务数据 ............ 166

图表305: 其他央企和地方国企 – 运营数据 .......... 166

图表306: 化工行业主要央企、地方国企、民企集团 ....... 167

图表307: 化工行业上市企业控股背景及财务梳理 ........... 168

图表308: 化工行业上市公司分区域分类型统计 ............... 168

图表309: 中国中化集团与参控股上市公司核心数据 ....... 169

图表310: 中国中化集团公司结构 ...... 169

图表311: 中国化工集团与参控股上市公司核心数据 ....... 170

图表312: 中国化工集团公司结构 ...... 170

图表313: 其他央企上市公司所属集团与主要数据 ........... 171

图表314: 万华实业集团与控股上市公司核心数据 ........... 172

图表315: 巨化集团与控股上市公司核心数据 ........ 172

图表316: 云天化集团与控股上市公司核心数据 ............... 173

图表317: 湖北宜化集团与控股上市公司核心数据 ........... 173

图表318: 鲁西集团与控股上市公司核心数据 ........ 173

图表319: 上海华谊集团与参控股上市公司核心数据 ....... 174

图表320: 铜陵化学工业集团与参控股上市公司核心数据 .......... 174

图表321: 恒逸集团与参控股上市公司核心数据 ............... 174

图表322: 传化集团与控股上市公司核心数据 ........ 175

图表323: 湖北洋丰集团与控股上市公司核心数据 ........... 175

图表324: 鸿达兴业集团与控股上市公司核心数据 ........... 175

图表325: 荣盛控股集团与控股上市公司核心数据 ........... 176



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