银行投资基金分析报告 ( 32 页)

目 录

1、 银行投资基金：参与部门、投资诉求与规模现状 ..... 4

1.1、 2025H1 上市银行自营持仓基金规模约为6.37 万亿元 ....... 4

1.2、 基金投资参与部门：司库、金市、同业 ...... 5

1.2.1、 司库：主要投资货基以满足流动性管理诉求 ....... 6

1.2.2、 金融市场部：增厚收益，合理节税，同时需考虑业绩稳定性 ....... 6

1.2.3、 同业机构部：推动银基合作（托管、代销） ....... 8

2、 银行基金投资变化：收益诉求主导兼顾指标管理 ..... 9

2.1、 产品角度：赎回货基和低收益利率债基，增持信用债基 ...... 9

2.1.1、 货基：部分银行出于流动性管理和收益诉求赎回货基 ....... 9

2.1.2、 债基：信用债投资比例提升，银行或对重仓债券久期进行管控 ..... 10

（1）持仓类型：利率债基为主，各银行产品偏好略有分化 ..... 10

（2）收益率： 2025H1 利率债基收益率偏低 ..... 12

（3）底层资产：2025H1 减仓政金债、增持信用债 ....... 13

（4）久期：持续拉长，2025H1 银行赎回久期较长的定制债基 ....... 15

——案例：兴业银行赎回低收益利率债基，增持信用债基 ....... 16

2.2、 银行角度：基金投资行为分化 ....... 18

3、 未来基金拓展空间及赎回费率改革落地影响 ....... 22

3.1、 小行拓展空间大，筛选冗余资金多、免税收入诉求强的银行 .... 22

3.2、 赎回费率改革：或催化银行预防性赎回，更偏好定制债基、债券ETF .... 27

3.2.1、 银行赎回基金的一般情形：收益考核、季末市值波动、金市止盈 ..... 27

3.2.2、 短期银行或有预防性赎回，长期偏好定制债基、摊余成本法债基和债券ETF ..... 28

4、 投资建议 ...... 29

5、 风险提示 ...... 30

图表目录

图1： 2025H1 上市银行持仓基金规模约为6.37 万亿元（亿元） ..... 4

图2： 2025H1 上市银行基金投资占总资产比例为2.03% ...... 4

图3： 2025H1 上市银行基金投资占FVTPL 比例为48.5% .... 5

图4： 2025H1 银行自营投资货基比例为9.10%（关联方口径） ....... 5

图5： 银行自营投资基金主要出于流动性管理、节税和银基合作等诉求 .... 6

图6： 兴业银行、浦发银行和邮储银行持仓摊余成本法债基规模较大（亿份） .... 8

图7： 25 家银行基金投资规模变动情况（亿元） ....... 8

图8： 2025H1 机构投资者持仓货基净值下降 ...... 9

图9： 2025 年上半年货基赎回压力或主要集中于Q1 ..... 9

图10： 2025Q1 剔除非银存款后，大型银行存贷增速负缺口持续走阔 .... 9

图11： 2025H1 城农商行金融投资配置盘收益率较低 ...... 10

图12： 城农商行金融投资收益率与负债成本利差较窄 .... 10

图13： 2025Q1 货基FTP 创利收窄（%） ..... 10

图14： 2025Q1 货基收益率与DR001 严重倒挂（%） ..... 10

图15： 2025H1 银行持仓债基以利率债基为主（关联方口径） ...... 11

图16： 2025H1 利率债基收益率表现不佳 ...... 12

图17： 2025H1 银行持仓债基底层资产中政金债占比下降，信用债占比提升 ...... 13

图18： 2025H1 银行持仓定制债基份额小幅回落 ...... 13

图19： 2025H1 银行持仓定制债基中信用债和金融债占比更高 ...... 14

图20： 部分银行关联方持仓占总基金持仓比例超60%（2025H1） ....... 14

图21： 2025H1 银行持仓债基重仓债券久期为3.48 年 ..... 15

图22： 2025H1 银行定制债基重仓债券加权平均久期为3.53 年 ..... 16

图23： 2025H1 银行赎回定制债基的重仓债券平均久期较长 ...... 16

图24： 2025H1 兴业银行赎回部分收益率偏低的基金产品 ...... 17

图25： 2025H1 上市银行持仓基金规模小幅下降 ...... 19

图26： 2025H1 北京银行和宁波银行或赎回货基（亿元） ...... 20

图27： 2025Q2 兴业银行流动性覆盖率（LCR）下降较多（%） ....... 20

图28： 银行持仓基金规模变动情况与交易盘金融资产市值波动呈相关关系（2025H1） ....... 21

图29： 银行基金投资资本计量方法：以穿透法和授权基础法为主（2025H1） ....... 21

图30： 2025H1 江苏银行所得税率较2024 年下降9pct .... 22

图31： 我们测算股份行和城商行基金免税收入对净利润贡献度较高（亿元） .... 26

图32： 银行持有基金多为非交易目的（2025H1） ....... 27

图33： 银行持仓关联方债基时间>6M 份额占比较高 ....... 28

图34： 银行持仓债基7 日免赎和30 日免赎占比超70%（关联方口径，亿份） ...... 28

图35： 2025H1 部分城农商行所得税率已低于5% ....... 29

表1： 银行申赎货币基金对LCR 的影响 ...... 6

表2： 银行自营和公募基金投资债券税收对比.... 7

表3： 银行自营通过基金投资各类债券的免税效应测算（所得税考虑资金成本） .... 7

表4： 银行自营通过基金投资各类债券的免税效应测算（所得税未考虑资金成本） .... 7

表5： 2025H1 银行增持被动指数型基金和短期纯债型基金（持有份额，亿份，关联方口径） .... 11

表6： 2025H1 中信银行持有两只二级债基 .... 11

表7： 银行持仓债基类型有所分化（2025H1，关联方口径） ..... 11

表8： 样本银行持仓债基底层资产以免税效应较强的金融债、政金债、信用债为主（2025H1） ..... 15

表9： 2025H1 部分样本银行持仓债基减仓政金债，增持国债、金融债、信用债 .... 15

表10： 2025H1 兴业银行赎回基金底层资产政金债占比高，新增持仓基金信用债占比高 ...... 17

表11： 2025H1 兴业银行增持信用债基、信用债ETF（亿元） ...... 17

表12： 2025H1 兴业银行赎回部分收益率偏低的利率债基（关联方口径） ...... 18

表13： 85 家发债银行2024 年基金投资规模梳理（亿元） ..... 22

表14： 2025H1 部分上市银行备付率水平较2024 年提升 .... 24

表15： 2025H1 银行持仓债券ETF 情况 .... 29

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