通信运营商行业深度研究报告( 24 页)

    2019-10-22

通信运营商行业深度研究报告( 24 页)


目录

拐点已至,运营商站在成长的起点 ....... 4

过去:竞争过度导致行业走入增长陷阱 .......... 4

海外:5G 前夜,废除“网络中立”,重视电信基础设施 .... 6

未来:站在重新增长的起点 .... 8

收入端:价值重塑,5G 时代大象起舞 ........ 10

3/4G 时期,运营商ARPU 提升明显 ..... 11

3G 时期,中国联通ARPU 值提升效果最显著 ....... 11

4G 时期,美国威瑞森ARPU 值提升效果同样明显 ........ 11

对5G 运营商,ARPU 提升乐观态度 ..... 12

垂直行业:5G 最大的“金矿”.......... 14

成本端:释放空间巨大 ....... 15

运营商KPI 考核或变化,销售费用率有望明显下降 ...... 16

5G 投资规模较4G 有较大幅度提升 ...... 17

共建共享创新价值,全方位降本增效 .... 17

竞争格局:淡化份额,走向均衡 ......... 18

从价格到服务,携号转网对用户份额影响或有限 .......... 18

5G 时代,市场格局有望走向均衡 ......... 19

投资建议:政策+行业双拐点,全面看多运营商 ......... 21

运营商:重资产、业绩稳定性较低,适宜EV/EBITDA ......... 21

国内运营商普遍低估,有望迎来戴维斯双击 ......... 22

图表目录

图 1:移动电话普及率已达到112.2 部/百人 ........ 4

图 2:通信行业“剪刀差”现象明显 ......... 4

图 3:三大运营商营收增速从2G/3G/4G 逐阶下降(亿元) ....... 5

图 4:三大运营商利润总和增速震荡向下(亿元) ...... 6

图 5:2019 年上半年,国内各类应用使用时长占比 .... 6

图 6:美国的互联网公司成为“网络中立”下流量多占者 ........ 6

图 7:“网络中立”期间威瑞森ARPA 下滑明显(美元/月) ........... 7

图 8:废除“网络中立”后威瑞森ARPA 季度环比向上(美元/月) ........ 7

图 9:“网络中立”取消后,美国三大运营商股价显著跑赢S&P500 ...... 7

图 10:手机流量成为中移动营收核心驱动力 ....... 9

图 11:国内移动业务ARPU 持续下行 ......... 9

图 12:三大运营商2008-2019H1 的ARPU 值变动情况...... 9

图 13:与国内3G/4G 不同,5G 为10 年长周期技术,运营商投资回收期是3G/4G 的两倍 .... 11

图 14:3G 时期中国联通ARPU 值逐年提升...... 11

图 15:4G 初期威瑞森ARPA 提升效果显著(美元/月) ........... 12

图 16:三大运营商ARPU 值在3G、4G 均出现上升通道 ......... 13

图 17:预计三大运营商5G 初期计划套餐价格是当前ARPU 的4.7 倍 ..... 13

图 18:基本通信服务的增量业务收入模型 ......... 13

图 19:5G 的增量价值:为企业和个人客户提供付费的差异化服务体验 ........... 14

图 20:运营商获利模式由“数据红利”向“信息红利”演进 ..... 14

图 21:近十年折旧及摊销费用占营收比例 ......... 16

图 22:近七年销售费用占营收比例.... 16

图 23:近十年职工薪酬占营收比例.... 16

图 24:近十年营业利润占营收比例.... 16

图 25:5G 投资规模预测(亿元) ..... 17

图 26:5G 投资规模预测(亿元)及相对于4G 弹性 ......... 17

图 27:电信联通合建5G 网络地图划分 ..... 18

图 28:2018 年全球主要运营商ARPU 值 .......... 19

图 29:2018 年全球主要运营商资本开支 ........... 19

图 30:电信+联通4G 基站数与中移动基本持平 ........ 19

图 31:电信+联通合计移动用户数逐渐逼近中国移动 ........ 20

图 32:电信+联通的有线宽带用户数超过中国移动 .... 20

图 33:三大运营商ARPU 值逐渐逼近 ....... 20

图 34:电信+联通营业收入与中国移动基本持平 ....... 20

图 35:中国电信与联通的净利润之和较移动差距较大....... 20

图 36:移动与联通成本细项占营收比重 .... 20

图 37:中美两国运营商非流动资产占总资产比重 ...... 21

图 38:2018 年运营商折旧摊销占业绩比重达30%以上 .... 21

图 39:国内三大运营商净利润受资本开支周期影响较大 ........... 21

图 40:美国三大运营商业绩波动幅度较大 ......... 21

表 1:“提速降费”政策历程:2017 年取消语音漫游、2018 年取消流量漫游费影响深远 ...... 4

表 2:2G/3G/4G 行业营收与归母净利润增速 ...... 5

表 3:5G 前夜,美日韩运营商行业政策、重组、共建共享等利好不断 ....... 8

表 4:5G 前夜,运营商行业政策出现积极变化,共建共享落地减轻运营商投资压力 ....... 10

表 5:运营商取消“不限量”套餐,新套餐按量收费 ..... 10

表 6:韩国SKT、LGU+的5G 套餐对比 .... 12

表 7:2018 年运营商主要成本规模及占比情况 .......... 15

表 8:国内和美国运营商P/E 估值对比(2009 年至2019 年10 月15 日) ...... 22

表 9:美国三大运营商EV/EBITDA 估值和P/B 估值(2009 年至2019 年10 月16 日) ......... 22

表 10:国内外运营商EV/EBITDA 估值对比(2009 年至2019 年10 月16 日) ...... 23


[报告关键词]:   通信运营商    通信  
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