叉车行业深度报告( 29 页)

叉车行业深度报告( 29 页)


正文目录

1. 国际叉车格局稳定,国内行业需求持续旺盛 ............. 6

1.1. 叉车起于美国,兴于日本,中国增长迅速 ............. 6

1.1.1. 美国Clark 为叉车先驱,日本叉车后来居上 .......... 6

1.1.2. 中国叉车行业迅速成长,成为世界叉车主要消费市场 ........... 6

1.1.3. 叉车下游应用广泛,不同品类对应不同需求 ......... 7

1.2. 国际品牌格局稳定,国内企业成长空间巨大,行业集中度不断提升 ..... 9

1.2.1. 全球叉车行业集中度较高,国内企业更具成长性 .......... 9

1.2.2. 海外品牌在国内市占率下降趋势明显 ......... 12

1.2.3. 国内叉车行业竞争激烈,2019-2020 年行业集中度大幅提升 ........ 12

1.2.4. 国产品牌性价比优势带来全球市占率提升,海外市场拓展空间巨大 ............ 13

1.3. 行业景气度有望持续,电动智能化大势所趋,后市场业务有待崛起 ............ 13

1.3.1. 叉车行业景气度上行周期可达2-3 年,未来两年行业景气度有望持续 ......... 13

1.3.2. 叉车电动化、智能化大势所趋,行业毛利率有望提升 ......... 14

1.3.3. 后市场业务有待崛起:维修和零部件配套更换、叉车租赁 .......... 15

1.3.4. 2022 年国内叉车销量有望突破100 万台 ..... 16

2. 两大龙头内生经营各有千秋:合力运输成本占优;杭叉运营效率更高 ........ 18

2.1. 商业模式、产品定位几乎相同,双龙头市占率接近 ............. 19

2.2. 不同的股东背景:合力为国企,杭叉为民企 ....... 19

2.3. 合力运输成本占优,杭叉用人效率更高 ...... 20

2.4. 合力杭叉营销服务体系完善,杭叉线上布局是亮点 ............. 22

2.5. 合力杭叉在新能源叉车、智能叉车领域走在行业前列 ......... 23

2.6. 杭叉的激励方式更灵活 ....... 24

3. 两大龙头财务比较杭叉略优:合力营收及资产规模领先;杭叉盈利能力较强 ...... 25

3.1. 合力营收规模保持领先;杭叉盈利水平高,业绩增速快于合力 ........... 25

3.2. 合力固定资产规模较大;杭叉快速扩张,回款情况好于合力 ...... 27

3.3. 两者净利润兑现情况均良好,合力收现比高于杭叉 ............. 28

3.4. 杭叉2020 年前三季度业绩增长更超预期,近期市场表现较好 ............. 28

4. 风险提示 ........... 29

图表目录

图1:1917 年第一台Clark 装载机 ...... 6

图2:1926 年Clark 宣传片中的Duat 叉车........... 6

图3:2009-2019 年国内销量年均增速高于全球 ........... 7

图4:2019 年中国叉车销量占比提升至41% ....... 7

图5:叉车分类 ........... 7

图6:叉车下游应用广泛,制造业和物流业占比75% .......... 8

图7:叉车销量变动与制造业PMI 指数变动高度相关 ......... 8

图8:快递业务量近三年增速仍维持较高水平 ............. 9

图9:仓储叉车销量与快递业务量具有相关性 ............. 9

图10:国内叉车企业营收仅为丰田10%左右(亿美元) ............. 9

图11:2019 年全球销量前五企业占比超60% ..... 9

图12:海外品牌在国内市占率降至10%以下 ............. 12

图13:合力和杭叉的合计销量占全国市场份额快速提升 ........... 12

图14:2019 年国产品牌全球销量市占率提升至36.2% ...... 13

图15:国产品牌海外销量份额持续提升 ............ 13

图16:叉车行业每轮完整周期一般为3-4 年 ..... 14

图17:2019 年电动叉车占比达49.1% ....... 14

图18:Ⅲ类车增速高于其他类型叉车 ....... 14

图19:杭叉集团AGV 叉车 ...... 15

图20:平衡重式叉车销量与制造业GDP 增速相关性较大 ......... 16

图21:制造业投资增速变化与叉车单一品类增速吻合度较低 ............ 16

图22:2020-2022 年叉车行业有望维持较高速度增长 ........ 18

图23:近年两家公司市占率差距在0.5%-2.5%之间 ........... 19

图24:两家公司发展历程 ......... 19

图25:安徽合力股权结构 ......... 20

图26:杭叉集团股权结构 ......... 20

图27:2019 年安徽合力成本结构(万元) ....... 21

图28:2019 年杭叉集团成本结构(万元) ....... 21

图29:合力人员工资花费较大(万元) ............ 21

图30:杭叉运输成本高于合力 (万元) .......... 22

图31:安徽合力海外布局 ......... 22

图32:杭叉海外营销服务网络 .......... 22

图33:杭叉网络平台主页 ......... 23

图34:杭叉网络直播画面 ......... 23

图35:合力研发投入较大 ......... 23

图36:合力智能车队管理系统APP 界面 ........... 24

图37:杭叉FIMS 云智能叉车管理系统 ............. 24

图38:合力与杭叉高管平均薪酬水平较为一致 ......... 24

图39:合力规模较大,杭叉增速较快 ....... 25

图40:2020 前三季度杭叉净利润实现反超 ....... 25

图41:杭叉毛利率水平高于合力 ...... 26

图42:杭叉净利率水平高于合力 ...... 26

图43:杭叉ROE 水平高于合力 ........ 26

图44:杭叉资本开支近两年增多 ...... 27

图45:合力固定资产较大 ......... 27

图46:合力、杭叉资产负债率比较 ........... 28

图47:合力、杭叉应收账款周转天数比较 ........ 28

图48:合力销售收到现金比例高于杭叉 ............ 28

图49:合力、杭叉净利润兑现较好 ........... 28

图50:合力分红比例更高 ......... 29

表1:2020 世界前十叉车制造企业 ............ 10

表2:主营业务为叉车的上市公司比较 ..... 11

表3:2022 年国内叉车销量有望突破100 万台 .......... 17

表4:2022 年国内叉车整车市场规模有望达到近480 亿元 ........ 17

表5:合力杭叉内生经营各有千秋 ............. 18

表6:杭叉财务综合表现优于合力 ............. 25

表7:杜邦连环替代分析两家公司2019 年ROE 的差距 ............. 26

表8:合力杭叉在建项目情况 ............ 27

表9:杭叉市值及估值水平较高 ........ 29


[报告关键词]:   叉车    工程机械  

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