新型烟草行业监管分析 ( 25 页)

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目录

1 行业增速分化，监管仍为核心变量

◼ 1.1 出口端：1-5月电子烟出口美国高增，英国回落

◼ 1.2 零售端：电子烟需求以欧美为主，监管仍为未来增长的主要变量

◼ 1.3 零售端：HNB为传统烟草龙头主导，预计增速将超电子烟

 2 美国：非法与合规为核心矛盾

◼2.1 FDA口味限制或放宽，合规产品竞争力有望提升

◼2.2 非法产品对合规产品仍有挤出效应，监管逐步发力

3 英国及欧盟：一次性监管趋严，换弹式有望受益

4 投资建议：建议关注合规制造龙头思摩尔国际

5 风险提示