京东集团研究报告( 45 页)

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目录

1.从资本瘾君子到发电厂,京东十三年盈利长征 ..... 6

1.1 京东历史沿革和业务版图 ......... 6

1.2 行业地位:B2C 领域市占率26%,加速收割市场份额 ..... 8

1.3 详拆GMV:2016 年真实GMV 5397 亿元,3P 占比近半 ..... 9

1.4 用户、订单、卖家:规模增长中凝结核心竞争力,用户和卖家红利表现为“量和质”的双升 ....... 11

1.5 货币化率分析:3P 卖家扩容、广告放量是短期最强利润马达 ...... 12

1.6 平台潜力:仍有大量卖家红利可待挖掘,预计扣点将维持稳定,广告收入占比仍有提价空间 ....... 14

2 规模为王:6000 亿GMV 的电商巨头是如何炼成的 ........ 17

2.1 低价:京东逆袭的杀手锏,永恒的低价是十三年恪守的座右铭 ........ 18

2.2 体验:自建物流建立护城河,物流投入和规模扩张高度匹配 ....... 19

2.3 效率:执行力、充分激励驱动巨人快跑 ........ 20

2.4 营运资本管理体现智慧,资金压力趋缓,现金流较为充沛 ...... 23

2.5 NON-GAAP 调整、现金流调整、折旧摊销明细 ...... 25

3 巨人正当壮年:电商在中国方兴未艾,放眼33 万亿社零,京东成长空间广阔 ........ 27

3.1 起家3C:品类扩容带来增长空间,是京东当前核心利润贡献点 ....... 27

3.2 家电;龙头地位初步确立,受益于行业高度景气或将提前盈利 ......... 28

3.3 商超:线上渗透率仍低,京东2017 年最重要的战略增长点 ......... 29

3.4 服装:3P 服装业务是京东当前的利润奶牛,试水服装自营 ..... 33

4 长期战略:物流破局,从供应端引领第四次零售革命 ..... 36

4.1 电商引领零售革命,京东发力供应端,阿里更偏流量端 ...... 36

4.2 物流集团:五大业务实力雄厚,致力成为零售基础服务提供商 ......... 36

4.3 物流技术:西安总部大力孵化无人和人工智能技术 ......... 39

4.4 京东金融:消费和供应链金融发展亮眼,当前估值约500 亿 ....... 39

5 中美零售电商行业对比,零售巨头估值复盘 ...... 41

 

 

图表目录

图表1: 京东从成立至上市前大事件 ...... 6

图表2: 2016 年报京东股权结构 ....... 7

图表3: 2016 年京东投票权结构 ....... 7

图表4: 京东以零售为核心,物流为基础的业务版图 ......... 8

图表5: 京东在B2C 市占率不断提升 ..... 9

图表6: 2016Q4 中国网购B2C 市场份额 ....... 9

图表7: B2C 网购市场增速放缓到30%以下 ........ 9

图表8: 京东以高于市场的GMV 增速收割份额 ....... 9

图表9: 单季度GMV 总额及增速 ...... 9

图表10: 剔除拍拍单季度GMV 总额及增速 ...... 9

图表11: 京东年度GMV 总额及增速 ...... 10

图表12: 剔除拍拍、退货GMV 总额 ...... 10

图表13: 自营、平台GMV 规模(百万元) ......... 10

图表14: 电子商品及其他GMV 规模(百万元) ...... 10

图表15: 开放平台GMV 占比接近50% ...... 10

图表16: 其他商品占比逐渐提升 ........ 10

图表17: 核心订单量及增速(百万) ..... 11

图表18: 年末活跃用户规模和增速 ......... 11

图表19: 单季度订单及同比增速 ........ 11

图表20: 单季度活跃用户规模及增速 ..... 11

图表21: 移动端订单快速提升 ....... 11

图表22: 单季度新增用户和获客成本 ..... 11

图表23: 拓品类后“小额多单”趋势 ...... 12

图表24: 单客户年均购买商品数增加 ..... 12

图表25: 用户增长提升流量展示效率 ..... 12

图表26: 平台商家规模和变现能力 ......... 12

图表27: 收入构成-分自营和平台(百万元) ....... 13

图表28: 毛利润构成-分自营和平台(百万元) ........ 13

图表29: 自营GMV 中60-75%转化为收入 ...... 13

图表30: 3P 平台GMV 货币化率约为9% ........ 13

图表31: 3P 业务提升毛利率(基于净GMV) ..... 14

图表32: 综合毛利率对比(基于收入) ...... 14

图表33: 单季度自营和平台毛利润占比 ...... 14

图表34: 单季度货币化率 ..... 14

图表35: 京东开放平台合作模式中SOP 为主 ...... 15

图表36: 主要品类扣点率和变化趋势 ..... 15

图表37: 阿里、京东、苏宁平台扣点率对比......... 16

图表38: CPD(按日收费广告位)为京东主要广告收入 ........ 16

图表39: 京东CPD 广告位和日收入估算 ......... 17

图表40: 自营毛利率低于同业10%左右 ..... 18

图表41: 自营毛利率趋近NON-GAAP 费用率 ....... 18

图表42: 单季度NON-GAAP 各项费率指标 ..... 19

图表43: 单季度NON-GAAP 利润率和费用率 ...... 19

图表44: 京东2016 年物流基础设施梳理 ......... 19

图表45: 京东历年仓库数和仓储总面积 ...... 20

图表46: 京东物流员工构成和总人数 ..... 20

图表47: 年订单总量和物流公司对比(百万)..... 20

图表48: 2016 年物流员工总数...... 20

图表49: 实际履单订单数量(百万) ..... 21

图表50: 仓储利用效率提升 ...... 21

图表51: 物流员工效率提升(万个/年) ..... 21

图表52: 京东青龙系统 ......... 22

图表53: 技术员工总数和薪酬 ....... 22

图表54: 物流员工总数和薪酬 ....... 22

图表55: NON-GAAP 订单费用明细和损益(元) ..... 23

图表56: NON-GAAP 单订单损益(元) ...... 23

图表57: 京东自建物流更具经济性,履单成本接近顺丰 ......... 23

图表58: 京东短期流动性保持充沛 ......... 24

图表59: 自有现金流分析(百万元) ..... 24

图表60: 现金流走强,资金压力缓和 ..... 24

图表61: 营运资本管理能力良好 ........ 24

图表62: 应付账款增长和存货增长 ......... 25

图表63: 存货周转和应付账款周转天数 ...... 25

图表64: NON-GAAP 调整明细(单位:百万元) ......... 25

图表65: 经营性现金流和折旧摊销费用 ...... 26

图表66: 折旧摊销政策和调整 ....... 26

图表67: 固定资产&无形资产账面净值及折旧摊销 ........ 26

图表68: 折旧摊销费用明细(单位:百万元)..... 26

图表69: 国内手机市场规模(万亿元) ...... 27

图表70: 2016 年线上手机销售总额超1 万亿 ...... 27

图表71: 京东3C“罗盘战略”向品牌服务商升级 ......... 28

图表72: 国内家电网购零售市场总额近4000 亿 ....... 28

图表73: 2016 年家电网购市场占有率 ......... 28

图表74: 2016 年分品类社会零售总额(万亿) ........ 29

图表75: 2016 年商超品类市场规模(万亿) ....... 29

图表76: 2015 年主要消费品线上渗透率 ..... 29

图表77: 我国网购人群年龄结构(左)和人口年龄结构(右) ....... 30

图表78: 快消品终端零售渠道分布占比 ...... 30

图表79: 京东两年来深度战略合作线下商超巨头 ...... 31

图表80: 京东到家和天猫超市模式对比:自建物流 ....... 32

图表81: 淘宝历年卖家数(不完全统计) ....... 32

图表82: 天猫和京东卖家对比 ....... 32

图表83: 快消品互联网B2B 处于发展初期,市场潜力巨大 ........ 33

图表84: 2016 年680 万家小店铺按市场县级分布 ........ 33

图表85: 淘宝历年卖家数(不完全统计) ....... 34

图表86: 天猫和京东卖家对比 ....... 34

图表87: 京东活跃用户规模以超过阿里一半......... 34

图表88: 卖家在京东展示成本低于淘宝 ...... 35

图表89: 阿里收入以广告为主(美元) ...... 35

图表90: 阿里广告货币化率远高于佣金 ...... 35

图表91: 四次零售革命:供应端、消费端的改造是本质 ......... 36

图表92: 中国第三方物流企业收入规模 ...... 37

图表93: 中国第三方物流企业占物流总成本比重 ...... 37

图表94: 高标准仓库占比不到10% ........ 37

图表95: 高标准仓库保有量远低于发达国家......... 37

图表96: 京东物流为企业定制化服务能力 ....... 38

图表97: 京东物流集团五大业务产品 ..... 38

图表98: 京东金融全生态产品 ....... 40

图表99: 消费金融贷款余额环比增 ......... 40

图表100: 消费金融贷款余额及环比增 ..... 40

图表101: 消费金融渗透率 ..... 41

图表102: 供应链金融渗透率 ...... 41

图表103: 2016 年京东 & 2012 年亚马逊:规模、增速、估值水平相当(单位:亿美元) ....... 42

图表104: 2012 年亚马逊GMV 规模及增速 ...... 42

图表105: 2012 年亚马逊收入规模及增速 ..... 42

图表106: 2012 年亚马逊PGMV 1.05X ........ 42

图表107: 2012 年亚马逊PS 1.68X ..... 42

图表108: 沃尔玛在美国零售市场占有率 ...... 43

图表109: 沃尔玛快速扩张期间增速远超社零......... 43

图表110: 美国网购渗透率不到10%(亿美元)......... 43

图表111: 美国电商规模16 年复合增速18% ......... 43

图表112: 中国网购在社零中渗透率 ......... 44

图表113: 中国网购市场规模及增速 ......... 44

图表114: 移动渗透率快速提升是电商发展的第二波红利 ......... 44

图表115: 分业务收入预测(单位:百万元)......... 45



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