奢侈品集团LVMH 并购整合研究报告( 70 页)

奢侈品集团LVMH 并购整合研究报告( 70 页)



目 录

1、 LVMH:全球最大奢侈品集团................11

1.1、行业地位:奢侈品龙头地位稳固......... 11

1.2、业务构成:5 大板块72 品牌覆盖时尚生活方方面面.......... 13

1.3、业务模式:主品牌LV 全球生产、全部直营........ 15

1.4、地域分布:欧洲、亚洲和美国是最大的市场....... 17

1.5、股权结构与资本回报:股权集中,股价回报超同业............ 19

2、起源与发展:并购催生行业翘楚............21

2.1、起源:帝国的起步带有与生俱来的并购基因....... 21

2.2、发展阶段:并购带来3 个收入增长高峰期.......... 23

2.3、业绩表现:收入/净利/店铺数/店效增长,盈利性强............ 24

3、业务版块剖析:以服饰业务为核心、进行并购、优化业务结构 .............27

3.1、时装皮革业务:明星品牌+顶级设计师打造龙头................. 27

3.1.1、行业地位:奢侈时装皮具领域龙头....................27

3.1.2、品牌矩阵:层次明显重点突出................28

3.1.3、 服饰并购:对内增强协同效应,对外提升集团竞争地位............29

3.1.4、业务优势:行业最强大设计师阵容引领时尚潮流更迭 ...............31

3.1.5、业绩贡献:贡献集团过半利润................32

3.2、珠宝钟表业务:以并购补短板............. 33

3.2.1、行业地位:世界第三大珠宝钟表集团 ......33

3.2.2、业务发展:三阶段并购实现从无到有、从有到精......35

3.2.3、业绩贡献:增势明显望成为集团第三大块业务.........37

3.3、其他业务:稳定发展或逐渐弱化......... 38

3.3.1、精品零售及其他:全渠道把控终端,全品类追逐利润...............38

3.3.2、香水化妆品:创新驱动内生增长,发展节奏较为稳定 ...............41

3.3.3、酒水:从辉煌走向平庸,弱化其集团中的地位.........43

4、 LVMH 的收购法则和管理经验...............44

4.1、 LVMH 是时尚并购最为成功的典范..... 44

4.1.1、收购贡献业绩增量:明星品牌为主,成长期品牌为辅 ...............45

4.1.2、收购改善收入结构:强化时装皮具、珠宝钟表和零售/多元时尚业务..........46

4.2、收购法则:恰当时点、精选品牌、布局分散、资本助力.................... 47

4.2.1、标的选择:注重品牌内涵,提升品牌矩阵调性.........47

4.2.2、收购时点:经济低迷/创始家族更迭/品牌经营困境...................48

4.2.3、分散布局:多元业务、全球布局对冲风险 ...............49

4.2.4、产业基金:140 亿美元基金实现更加灵活的资本运作...............50

4.3、品牌整合:品牌重塑、松散管理、共享资源....... 53

4.3.1、品牌重塑:重塑品牌形象以改善困境品牌 ...............53

4.3.2、品牌管理:松散管理延续品牌个性 .........55

4.3.3、协同效应:整合后台提效率、营销支持降成本、产业链整合增强竞争地位..................56

4.4、绝对控制:收购后夺取成熟品牌绝对控制权、对成长期品牌较宽容.................. 57

4.4.1、极其重视:阿诺特重视集团绝对控制权...................57

4.4.2、区别对待:成熟品牌和成长期品牌区分对待 ............58

4.4.3、行业规律:集团化商业运作是追逐商业利益最大化的结果.........59

5、结语:师夷长技、期待本土王者崛起 ....................61

6、附录 ......63

6.1、附录一:旗下品牌背后的故事............. 63

6.1.1、Louis Vuitton 中国之挫:高估中国市场过度扩张、关店调整仍在继续.......63

6.1.2、Bvlgari 发展之路:积累品牌内涵、谨慎渠道扩张....................65

6.1.3、Loro Piana 过人之处:资源把控、产品创新、保守营销...........68

6.2、附录二:奢侈品集团盈利与估值......... 69


图表目录

图 1:奢侈品公司总市值(亿欧元) .................... 12

图2:奢侈品公司2016 年收入(亿欧元) .......... 12

图3:主要市场奢侈品箱包市场份额.................... 12

图4:主要市场精品零售市占率........... 13

图5:五大部门重点品牌...... 13

图6:LVMH 各部门营收和概览............ 14

图7:五大板块盈利能力、成长能力和体量对比.................. 14

图8:LVMH 毛利率(%) ................... 15

图9:LVMH 净利率(%) ................... 15

图10:16 年LVMH 存货周转率为1.26 ............... 15

图11:16 年LVMH 存货总额为105 亿欧元........ 15

图12:LVMH 库存收入比..... 15

图13:各部门外包生产比例................. 16

图14:LVMH 供应商区域分布............. 16

图15:2016 年收入地域分布............... 17

图16:2016 年店铺数地域分布........... 17

图17:历史收入区域结构分布............. 18

图18:分区域收入增长率.................... 18

图19:2016 年五大部门收入的区域分布............. 18

图20:LVMH 股权结构........ 19

图21:LVMH 股价表现和驱动因素...... 20

图22:LVMH 历史PE.......... 20

图23:LVMH 历史PB.......... 20

图24:累积收益率优于竞争对手......... 21

图25:LVMH 股票累计收益率跑赢奢侈品行业指数............ 21

图26:1971 年,酩轩酒厂由酩悦和轩尼诗合并而来.......... 21

图27:1987 年LVMH 由酩轩和路易威登合并而来............. 22

图28:LVMH 并购历程........ 23

图29:LVMH 主要发展阶段划分.......... 23

图30:不同发展阶段的净利润情况...... 24

图31:06~16 年收入复合增长达9.40%(单位:亿欧元)................. 25

图32:06~16 年净利复合增长达8.79%(单位:亿欧元)................. 25

图33:LVMH 店铺数量及其增速.......... 25

图34:精品零售、时装皮具、珠宝钟表店效(万欧元)..... 26

图35:三大奢侈品集团毛利率(%)................... 26

图36:分业务部门营业利润率(%)................... 26

图 37:2016 年集团奢侈时装皮具部门与该领域主要竞争对手收入对比(亿欧元) ........... 27

图38:集团奢侈时装皮具部门店效与主要竞争对手店效对比(万欧元) ........... 27

图39:奢侈时装皮具业务主要品牌渠道数........... 28

图40:LVMH 集团时装皮具领域品牌矩阵........... 29

图41:Marc Jacobs 与村上隆带来品牌图案百年来的重要创新.......... 32

图42:时装皮具部门收入、增速和占比.............. 33

图43:时装皮具部门营业利润、增速和占比....... 33

图44:时装皮具部门店铺数量............. 33

图45:时装皮具部门店效.................... 33

图46:2016 年三大珠宝钟表公司收入(亿欧元) .............. 34

图47:三大珠宝钟表公司历年收入(亿欧元).................... 34

图48:LVMH 珠宝钟表部门与所处行业的并购整合............ 35

图49:LVMH 和Richemont 在中国和日本的珠宝钟表领域市占率...... 37

图50:珠宝钟表部门收入、增速和占比.............. 37

图51:珠宝钟表营业利润及其增速...... 37

图52:珠宝手表部门营业利润占比...... 38

图53:珠宝手表部门店铺数................. 38

图54:珠宝手表部门店效.................... 38

图55:Sephora 店铺数........ 39

图56:LVMH 通过收购布局“衣食住行”全品类................ 40

图57:精品零售和其他业务收入、增速和占比.................... 41

图58:精品零售和其他业务营业利润、增速和占比............ 41

图59:2016 年香水化妆品部门品类占比............. 41

图60:Guerlain 产品创新能力强、不断推出明星品牌引领美妆潮流................... 42

图61:化妆品部门收入、增速和占比.................. 43

图62:化妆品营业利润、增速和占比.................. 43

图63:酒水部门收入、增速和占比...... 44

图64:酒水部门营业利润、增速和占比.............. 44

图65:LVMH 提升利润的方式............. 45

图66:收购而来的明星品牌撑起集团业务大半边天............ 46

图67:LVMH 各部门收入占比(%):重大收购驱动收入结构变化..... 46

图68:时装皮具、精品零售和其他业务、珠宝手表部门收入和营业利润增速较高............. 47

图69:旗下品牌成立时间占比、最早追溯到1365 年.......... 47

图70:同类产品相比,收购品牌Loro Piana 价格高于自有品牌......... 48

图71:收购Lambrays 价格低于行业平均........... 49

图72:与Richemont 和Kering 相比,LV 对单品牌各单品类依存度更低........... 49

图73:并购品牌来源地分布................. 50

图74:2016 年收入币种结构............... 50

图 75:三大奢侈品集团汇兑损益/收入................. 50

图76:LVMH 旗下产业基金................. 51

图77:LVMH 旗下产业基金为被投品牌提供全面细致的帮助.............. 51

图78:L Capital Asia 时尚消费领域投资经验丰富............... 53

图79:LV 整合法则的步骤:挖掘品牌历史和重新定位品牌形象是重点.............. 54

图80:重组Celine 的流程................... 55

图81:子公司独立运营环节vs 集团把控环节..... 56

图82:多品牌资源共享带来期间费用降低........... 56

图83:近年阿诺特家族对LVMH 的持股比例和投票权比例................. 57

图84:收购前的2010 年末,家族持股比例达51% ............ 58

图85:创始家族投入对于品牌价值的边际效用递减............ 60

图86:时装皮具部门收入和净利润增速.............. 64

图87:主要品牌各线城市受欢迎程度打分........... 64

图88:Bvlgari 发展史........... 66

图89:与其他品牌典雅脱俗的风格相比,Bvlgari 的华贵艳丽极具辨识度.......... 67

图90:Loro Piana 原料来源与生产加工.............. 68

图91:Loro Piana 收入情况................ 69

图92:Loro Piana 净利润情况............. 69

表 1:各部门生产情况.......... 16

表2:旗下品牌进入中国时间............... 19

表3:并购的三个高峰期...... 24

表4:LVMH 在时装皮革领域的主要收购出售品牌............. 29

表5:主要设计师对品牌发展的贡献.................... 31

表6:两轮行业整合高潮与LVMH 的对策............ 34

表7:DFS 服务项目............. 39

表8:Sephora 竞争优势...... 39

表9:Guerlain 是历史最为悠久的一线美妆品牌.................. 42

表10:多品牌并购带来LVMH 业绩长期稳定增长............... 45

表11:LVMH 品牌收购的溢价情况...... 48

表12:LVMH 旗下VC 基金情况.......... 52

表13:1986 年LV 品牌收入仅5400 万美元........ 53

表14:LV 整合法则应用案例............... 54

表15:LVMH 对于创始团队的态度根据品牌发展阶段的不同而不同................... 59

表16:酩悦香槟的成长离不开创始家族的远见与努力......... 59

表17:奢侈品牌家族/非家族运营情况................. 60

表18:LVMH 经验小结和对中国品牌/企业的启示............... 62

表19: LV 在华受挫的内部和外部原因............... 65

表20:LV 中国大陆地区店铺数量........ 65

表 21:珠宝钟表品牌店铺数量............. 67

表22:奢侈品集团业绩及盈利预测...... 69

表23:奢侈品公司估值........ 70



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