电子雾化设备企业思摩尔分析报告( 42 页)

    2020-07-05

电子雾化设备企业思摩尔分析报告( 42 页)


摘要

思摩尔概况:系全球最大的电子雾化设备企业,2019年市占率16.5%(相较于18年提升6.5pct),和第二名迅速拉开差距,下游应用为烟油型电子烟、HNB、APV、CBD/THC等,客户涵盖日本烟草(四大烟草之一)、雷诺烟草(母公司英美烟草,四大烟草之一)、NJOY(美国著名烟油型电子烟品牌)、悦刻(国内烟油型电子烟第一)、 Jupiter(CBD/THC)。

核心逻辑:赛道兼具成长性和延展性+市占提升+技术溢价将是思摩尔业绩增长的主推动力。

看点1:赛道兼具成长性和延展性。电子烟具有成瘾+减害特性,符合卷烟巨头品牌商转型发展方向;同时对于下游消费者而言,电子烟更具经济性,因此电子烟赛道成长性较强。2019年电子烟渗透率只有4.2%,预计提升空间较大。2019年ODM市场空间为67亿美元,预计2024年空间227亿美元,CAGR为30%。此外雾化器底层逻辑“雾化万物”,CBD/THC是较好的案例,随着雾化芯技术提高,下游有望延伸更多应用。

看点2:ODM集中度有望随着政策缩紧而提升。当前ODM格局较分散,CR5只有30%,长期看一方面电子烟由于涉及成瘾性与安全性,相关部门或采取高压政策,但需求端却不因政策消失,因此会造成行业门槛变高,市场向头部品牌商集中。另一方面随着美国PMTA政策落地,高品质的雾化设备是品牌商的长期追求,因此优质ODM厂商有望绑定更多客户,集中度持续提升。

看点3:ODM核心壁垒为雾化芯,公司有望凭借先进技术保持高毛利。公司最新一代陶瓷芯Feelm定价是棉芯近3倍,2019年毛利率超50%,具有一定技术溢价。公司研发投入与专利远超同行,核心技术人员背景强大,首席科学家Dr.Shi毕业于著名的清华大学和美国佐治亚理工学院,拥有25年陶瓷相关材料的研究经验,有望在雾化芯领域保持技术领先。

投资建议:继续推荐国内锂电龙头【亿纬锂能】,公司为思摩尔第二大股东,预计思摩尔上市后持股33.1%,有望持续享受电子烟发展红利。

风险提示:政策风险,HNB全面取代烟油型电子烟,竞争对手新一代陶瓷芯研发成功,公司与客户不能通过PMTA,产能建设不及预期,电子烟需求不及预期。

[报告关键词]:   电子雾化    思摩尔  
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