寿险龙头友邦保险深度报告( 50 页)

寿险龙头友邦保险深度报告( 50 页)


目 录

一、公司概况 ........ 1

二、负债端-渠道、产品、客户齐力打造高端品牌 ........... 2

(一)渠道-最优秀代理人策略,MDRT 全球第一 ........... 2

(二)产品端-以保障型产品为主,新业务价值率较高 ........... 13

(三)客户端-专注高净值和新中产客户,发掘更大增长潜力 ........ 16

三、完善的公司治理,高管利益与股东长期绑定 .......... 19

四、专注亚太地区,开拓潜力市场 ....... 21

(一)中国已成为友邦主要业务来源............. 22

(二)亚太地区具备较大发展潜力 ....... 24

(三)多元化布局分散市场风险 ........... 28

五、价值-优于同业的VONB 和稳步增长的ROEV 带来估值溢价 .......... 29

(一)VONB 增速领先 ......... 29

(二)EV 增长低于同业,但稳定性高,ROEV 稳步增长 ...... 30

六、友邦将抓住中国对外开放机遇,实现更深层扩张 ........... 36

七、盈利预测与估值 ............ 38

(一)盈利预测及假设 ......... 38

(二)估值与投资评级 ......... 39

表 目 录

表1:友邦保险历史沿革 ..... 1

表2:友邦与大型银行达成合作伙伴 ..... 4

表3:2018-2020 年中国寿险公司MDRT 人数及全球排名 ....... 9

表4:友邦中国各类人才招募计划 ....... 10

表 5:友邦中国的“最优代理人”发展策略 .......... 11

表6:代理人津贴情况 ...... 12

表7:中国大陆主要寿险公司同类型保障型产品对比 ..... 15

表8:机构股东持股数据(2019 年报) ....... 19

表9:管理人员薪酬政策组成部分 ....... 19

表10:短期奖励指标 ........ 20

表11:长期奖励指标 ........ 21

表12:友邦保险CEO 薪酬激励(美元) ............. 21

表13:友邦主要区域人均GDP、寿险业务深度和密度(2018) ............. 26

表14:利率变动和股价变动对EV 敏感性分析(基于1H20 敏感性测算,横轴为股价下跌%,纵

轴为利率下降bp) ............ 35

表15:友邦中国业务区域经济增长、人均GDP 及保费情况(2018) .......... 36

表16:假设未来第五年市占率达到5%对应友邦原保费增长 ........... 37

表17:保费分部预估(百万美元、%) ....... 38

表18:内含价值估算(百万美元) ..... 39

表19:同业比较 ...... 41

表20:评估价值估算 ........ 42

图 目 录

图1:代理人渠道新单和NBV 占比 .......3

图2:代理人渠道和伙伴分销渠道NBV margin .......3

图3:友邦伙伴渠道 .............3

图4:2010-2013 年友邦中国代理人渠道人力、FYP 增速双下降 .......5

图5:代理人人均产能同业比较(月人均FYP) .....5

图6:友邦中国营销员1.0-3.0 转型 .......5

图7:2010-2019 产能(人均FYP)增长和人力增长贡献同业比较 .............7

图8:上市险企新业务价值率........7

图9:上市险企产能和人力增长倍数比较 ........7

图10:友邦集团MDRT 人数及排名 ......8

图11:友邦中国MDRT 人数及占比 ......8

图12:友邦中国活跃代理人增长率 .......8

图13:友邦中国人均VONB 相对行业的倍数 ..........8

图14:友邦中国人均VONB 稳步提升(美元) ......9

图15:友邦中国活跃代理人增长率 ..... 11

图16:友邦中国人均VONB 相对行业的倍数 ........ 11

图17:友邦中国代理人平均年收入大于社会平均收入的2 倍 ........... 13

图18:友邦产品结构(按VONB) ..... 14

图19:保障型产品VONB 占比(友邦中国 vs 平安) ............ 14

图20:友邦中国保费收入结构 ............. 14

图21:产品PVNBP margin ....... 14

图22:AIA Vitality 程式三部曲 ............. 16

图 23:2012-2018 中国居民可投资资产(万亿元) ...... 17

图 24:高净值人群(可投资资产超过1000 万)占比提升(万亿元) ........... 17

图 25:高净值个人可投资金融资产总额(万亿)及增速 ........ 17

图 26:高净值人群(万人)及增速..... 17

图 27:2009-2019 中国高净值人群财富目标变化 .......... 18

图 28:2015-2019 中国高净值人群境内可投资资产比例 ........ 18

图 29:美国居民资产配置 .......... 18

图30:2010-1H20 新业务价值占比 ..... 22

图31:2010-1H20 年化新保费占比 ..... 22

图32:2010-2019 新业务价值增长 ..... 23

图33:2010-2019 友邦各区域新业务价值增速CAGR ............ 23

图34:各区域新业务价值率 ....... 23

图35:2010-2019 各地区新业务价值增长倍数 ..... 23

图36:2019 友邦香港市占率位列第一 ......... 24

图37:2018 友邦在大陆寿险公司中排名第十九 ............. 24

图38:各区域实际GDP 增速 ..... 25

图39:亚洲新兴市场寿险保费增速优于全球其他地区 ............. 25

图40:不同地区人均寿险保费(美元) ............ 25

图41:不同地区寿险保费/GDP(%) .......... 25

图 42:寿险深度和人均GDP(千美元) ..... 26

图43:亚太地区中产阶级快速崛起 ..... 27

图44: 亚太地区中产阶级占比有望提升 ..... 27

图45:亚太地区城镇化人口快速增长(十亿) ...... 27

图46:医疗自费比例较高(2017) ..... 28

图47: 2017 年按市场划分的健康保障缺口规模(十亿美元) ............ 28

图48:净投资收益率 ......... 29

图49:VONB 增长同业比较 ....... 29

图50:VONB CAGR(2019) ............ 29

图51:EV 增长 ........ 31

图52:EV CAGR(2019) ........ 31

图53:新业务价值和内含价值预期回报是EV 主要贡献 .......... 32

图54:营运偏差占营运利润的比重(平安 vs 友邦) ............. 32

图55:上市险企VONB 贡献 ...... 32

图56:上市险企EV 预期回报贡献 ...... 32

图57:营运经验差异贡献 ........... 33

图58:投资回报差异和经济假设贡献 ........... 33

图59:ROEV ........... 33

图60:内含价值分拆同业比较(2019) ...... 33

图 61:友邦VONB 敏感性分析 .......... 34

图 62:国内险企VONB 敏感性分析 ............ 34

图 63:友邦2019 年营运利润来源...... 34

图 64:友邦EV 利率敏感型较低(2019) ............ 35

图 65:友邦固定资产久期分布(2018) ...... 35

图 66:友邦长期投资收益率假设vs10 年期政府债远期利率 ............ 36

图 67:代理人新业务价值增长 ............ 37

图 68:2018 年中国高净值人群省市分布 ..... 37

图 69:友邦保险PEV ....... 41

图 70:上市H 股险企PEV ........ 41


[报告关键词]:   友邦保险    寿险  

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