冷链电气设备商微光股份分析报告( 30 页)

冷链电气设备商微光股份分析报告( 30 页)


目 录

1 微光股份:冷链物流背后的“隐形冠军”,工业机器人领域的锐意进取者 ...... 1

1.1 制造业冷链物流背后的隐形冠军,工业机器人领域的锐意进取者 ..... 1

1.2 产品结构良性调整,新业务比重不断增加 ........ 2

2 冷链物流迎来发展新机遇,工业机器人助力伺服电机发展........... 4

2.1 政策+需求共振,冷链物流行业迎来新机遇 ...... 4

2.2 工业机器人发展空间广阔,国内伺服电机生产商正在崛起 ........ 8

3 公司成长新旧动能切换:高端电机渗透率持续提升,伺服系统从0 到1 快速放量 ...... 13

3.1 从原材料到产成品的一体化电机生产商,充分受益冷链物流快速发展 ............. 13

3.2 ECM 电机高效节能,市场渗透率不断提升 ....... 15

3.3 伺服电机系统持续横向拓展,从0 到1 业绩有望快速放量 ...... 18

4 财务分析:公司盈利能力大幅改善,现金流量充裕 ........... 19

5 盈利预测与估值 ..... 21

图 目 录

图1:公司股权结构清晰,何平先生是公司的实际控制人 ........... 1

图2:公司营收以冷柜电机、外转子风机及ECM 电机为主 .......... 3

图3:2020Q1-Q3 公司实现营业收入约5.5 亿元,同比稍有下降 .......... 3

图4:2020Q1-Q3,公司归母净利润同比+12.9%........... 3

图5:“强管理,降成本”的工作效果凸显,2020Q1-Q3 期间费用率同比-1.3pp ..... 4

图6:冷链物流产业链 ........ 4

图7:中国冷链流通率远低于发达国家 ....... 5

图8:中国人均冷库容量较低,仅为0.132 立方米 ...... 5

图9:2017-2020 年中央一号文件中有关冷链物流相关政策 ......... 5

图10:冷库下游应用行业需求中第三方物流需求最高,达31%........... 6

图11:冷库下游应用产品需求分布中果蔬需求最高,达52% ..... 6

图12:2019 年我国冷库容量需求达6053 万吨 ............ 6

图13:2019 年国内冷藏车保有量达21.5 万辆 ............. 6

图14:2019 年中国食品冷链物流需求量达2.35 亿吨 .......... 7

图15:2019 年我国冷链物流市场规模达3391 亿元 ............. 7

图16:EBM 公司发展历程 .......... 8

图17:亿利达空调风机营收稳步增长 ......... 8

图18:2019 年亿利达空调风机毛利率达29.42% ......... 8

图19:工业机器人产业链中伺服系统是关键的零部件 ........ 9

图20:中国工业机器人密度2018 年人均仅为140 台/万人 .......... 9

图21:中国工业机器人产量增长迅速,2019 年产量达19 万台 ........... 9

图22:交流伺服电机在工业机器人里应用比例最大 .......... 10

图23:国内伺服电机市场需求量迅速扩大 ........ 11

图24:预计2020 年中国伺服电机市场规模达126 亿元 ............. 11

图25:伺服电机国产替代进程正逐步加快 ........ 11

图26:日本松下发展历程 ......... 12

图27:安川电机发展历程 ......... 12

图28:汇川技术市场占有率目前居内资品牌第一名 .......... 13

图29:江特电机伺服电机营收不断下滑 ............ 13

图30:公司是原料到成品一体化电机生产商 ............. 14

图31:公司冷柜电机销量平稳增长 ........... 14

图32:公司冷柜电机销售额稳步增长 ....... 14

图33:公司大力拓展外转子风机应用领域 ........ 15

图34:公司外转子风机销量领先 ...... 15

图35:公司外转子风机销售额保持稳步增长 ............. 15

图36:公司ECM 电机销量CAGR 高达50% ........ 17

图37:公司ECM 电机销售额CAGR 高达54% ............. 17

图38:公司ECM 电机市场渗透率有望持续提升 ........ 17

图39:公司部分客户 ........ 17

图40:2019 年公司伺服电机销量较上一年翻五倍 ............. 18

图41:2020 上半年伺服电机销售额已超过2019 全年销售额 ............. 18

图42:公司在工业机器人领域不断横向拓展 ............. 19

图43:公司盈利情况得到改善 .......... 20

图44:公司营收增速反超应收增速 ........... 20

图45:公司资产负债率 ............. 20

图46:公司短期还款能力较强 .......... 20

图47:公司应付账款不断增长 .......... 20

图48:公司应收/应付周转天数 ........ 20

图49:公司现金流较充足 ......... 21

图50:公司收现比、付现比均有下降趋势 ........ 21

表 目 录

表1:公司长期深耕于冷链设备用微电机领域,主要大客户遍及国内外及行业知名企业 ..... 2

表2:公司冷柜电机、外转子风机竞争对手介绍 ......... 7

表3:工业机器人投资回收周期不断缩短 .......... 10

表4:公司伺服电机竞争对手介绍 ............. 12

表5:各国均大力推广高效电机 ........ 16

表6:ECM 电机与传统冷柜电机对比 ......... 16

表7:ECM 无刷直流风机和普通外转子风机参数对比 ........ 16

表8:负载200 风叶冷柜电机和ECM 电机费用对比 ........... 17

表9:负载450 风叶轴流风机外转子和ECM 电机费用对比 ........ 17

表10:公司伺服电机产品丰富,应用场景广泛 ......... 18

表11:公司现金循环天数 ......... 21

表12:分业务收入及毛利率 ..... 22

表13:绝对估值假设条件 ......... 23

表14:FCFF 估值结果 ....... 23

表15:FCFF 估值敏感性分析 ............. 23

表16:可比公司估值 ........ 24

附表:财务预测与估值 ..... 25


[报告关键词]:   电气设备    微光股份  

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