石头科技分析报告( 37 页)

---

目录

1 年轻的扫地机器人龙头，国内国外双循环 .... 6

1.1 快速成长的扫地机器人龙头 ...... 6

1.2 管理团队技术背景雄厚，多重激励蓄力发展 ....... 7

1.3 自主品牌发展带来净利率显著提升，盈利水平领跑行业 ....... 9

2 海外看好中国品牌份额提升，国内期待以价换量焕活行业 ...... 10

2.1 海外：扫地机市场活力仍在，中国品牌有望“智”领全球 ..... 10

2.2 国内：产品创新已筑牢行业之基，以价换量盼推动大众化普及 ..... 14

2.3 竞争：群雄逐鹿，产品力+渠道营销筑基，供应链重要性提升....... 19

3 进化的石头：坚守产品力，产销端持续升级 ...... 20

3.1 产品力为基：持续创新筑核心壁垒，新品迭代+多元布局步入成长新阶段 ....... 20

3.2 生产为盾：委托生产模式稳定，自建产能促研产销一体化发展 ..... 28

3.3 销售为翼：全球渠道日臻完善，国内营销显著改善 ..... 29

4 盈利预测与投资建议 ...... 35

4.1 盈利预测：2023-2025 年EPS 复合增速19% ..... 35

4.2 估值分析：股价对应PE 为21/17/14 倍 ...... 36

5 风险提示 ...... 36

图表目录

图1： 公司从小米代工企业完成向自主品牌立身的转变 ..... 6

图2： 公司产品以扫地机为主 ..... 6

图3： 公司自主品牌占比迅速提升，摆脱对小米收入依赖 ..... 6

图4： 公司以清洁电器为核心，积极向多元品类发展 ..... 7

图5： 公司收入占比变动 ..... 7

图6： 公司渠道以经销为主，直营为辅，直营占比提升 ..... 7

图7： 公司股权结构较为集中 ..... 8

图8： 自主品牌发展驱动公司营收高成长 ..... 9

图9： 公司归母净利润变动情况 ..... 9

图10： 公司毛利率处于同业较高水平 ..... 10

图11： 公司净利率高于同业 ..... 10

图12： 公司销售费用率低于同业 ..... 10

图13： 公司管理费用率低于同业 ..... 10

图14： 海外扫地机器人市场保持较快增长 ..... 10

图15： 北美和西欧是扫地机器人的主要市场 ..... 10

图16： 扫地机器人销量占比较低 ..... 11

图17： 海外大部分地区扫地机渗透率处于低位（2022 年） .... 11

图18： 全球扫地机器人市场竞争格局 ..... 11

图19： 中国品牌逐渐在海外（不包含中国和北美）占据优势 ..... 11

图20： 中国企业创新迭代效率更高 ..... 12

图21： 中国品牌的研发费用率更低 ..... 13

图22： 各企业在美国亚马逊上的零售价格带 ..... 13

图23： 技术迭代驱动扫地机器人市场快速发展 ..... 14

图24： 每一次产品力优化都带来扫地机器人零售额增速的显著提升 ..... 15

图25： 2022 主要品牌产品来看，全能型基站成主流，产品基本为LDS 导航+视觉避障，吸力、水箱、烘干、自动上下水设计趋同 ...... 16

图26： 2022Q1-Q3 全能型基站产品销额占比迅速提升 ..... 16

图27： 2022 双十一期间全能基站产品成为主流 .... 16

图28： 均价迅速提升抑制行业放量 ..... 17

图29： 我国城镇居民洗衣机渗透率约100%....... 17

图30： 我国扫地机器人渗透率不到10% .... 17

图31： 当前3000 元-3499 元价位段产品已经具备一定性价比 ..... 18

图32： 中国扫地机线上市场份额变动（零售额） ..... 20

图33： 公司研发人员数量变动情况 ..... 21

图34： 研发人员占比高于同业及机器人公司 ..... 21

图35： 公司研发人员学历占比 ..... 21

图36： 研发人员年龄占比 ..... 21

图37： 公司研发费用迅速提升 ..... 21

图38： 公司研发费用率接近工业机器人企业 ..... 21

图39： 研发人员近两年收入增长主要依靠股权激励 ..... 22

图40： 2022 年公司研发人员收入高于工业机器人企业 .... 22

图41： 石头的AI 避障已经能识别42 种障碍物，识别能力业界领先 ..... 22

图42： 新品G20 的四区双震 .... 23

图43： 石头G20 的单拖降噪方案 .... 23

图44： G20 的双螺旋主刷与大吸力 ..... 23

图45： 石头的拖布自抬起方案 ..... 23

图46： 拖布清洁方案不同 ..... 24

图47： 石头G20 在基站清洁和烘干方面的优化 .... 24

图48： 2022 年618 和双11 扫地机线上各品牌市占率 ....... 24

图49： 2022 年主要机型线上销量市占率 .... 24

图50： 洗地机市场整体规模（单位：亿元） ..... 26

图51： 公司销额市占率较为稳定 ..... 26

图52： 公司分子筛技术示意图 ..... 26

图53： 23W13 洗衣机市场销额市占率 .... 26

图54： 2017-2019 年出海型经销商占比迅速提升 ....... 29

图55： 以慕晨为例，出海型经销商各地区渠道覆盖较广 ..... 29

图56： 2021 年10 月开始，公司在Google 购物搜索热度已经超过iRobot ..... 29

图57： 2022 年3 月-2023 年3 月roborock 和irobot 的海外搜索热度区域性对比 ....... 30

图58： 石头在美国的主要线上渠道铺设 ..... 30

图59： 公司境外收入迅速提升 ..... 31

图60： 公司销售人员数量持续提升 ..... 31

图61： 公司销售费用持续提升 ..... 31

图62： 公司官宣肖战当日，百度搜索指数达到顶峰 ..... 32

图63： 肖战官宣微博热度依然不凡 ..... 32

图64： 肖战手握多家代言，在各圈层均具备影响力 ..... 32

图65： 在年龄段上，石头与肖战用户圈层高度重合 ..... 33

图66： 肖战受众以女性为主，帮助公司吸引更多女性消费者 ..... 33

图67： 官宣当日，线上线下广告全覆盖 ..... 33

图68： 发布明星物料、周边、盲盒等，强化粉丝黏性 ..... 33

图69： 扫地机器人抖音渠道销额变动 ..... 34

图70： 石头抖音直播时间长，品牌形象年轻化 ..... 34

图71： 公司部分线下门店 ..... 34

图72： 采用抖音、小红书打卡等模式宣传线下门店 ..... 34

表1： 公司主要董事及管理层履历 ..... 8

表2： 公司多重激励为发展蓄力 ..... 8

表3： 中国企业逐渐引领行业创新 ....... 12

表4： 国内扫地机器人市场空间测算 ....... 19

表5： G10S Auto、G10S 和G10S Pure 性能对比 .... 25

表6： 各烘干方式差异 ....... 27

表7： 洗烘一体机产品对比 ....... 27

表8： 公司主要供应商名称 ....... 28

表9： 盈利预测关键假设表 ....... 35

表10： 可比公司估值..... 36

表附录：三大报表预测值 ....... 37