逆变器行业深度报告( 55页)

    2022-05-19

逆变器行业深度报告( 55页)


目 录

1、 逆变器:光储的核心,千亿的市场空间 ..... 7

1.1、 功能:光伏发电系统的大脑和心脏 .... 7

1.2、 类型拓展:组串式逆变器逐步成为主流 ..... 8

1.3、 应用延伸:储能变流器逐步发展 ...... 10

1.4、 空间:光伏+储能快速发展,2023 年对应千亿规模 ..... 11

1.5、 产业链:材料基本国产化,IGBT 暂为瓶颈 ..... 12

2、 三十年激荡,降成本、拓空间两条主线交织 ..... 16

2.1、 初创期1991~2011:先发优势,SMA 一枝独秀 ....... 17

2.2、 成本领先期2011-2014:材料降本、人工降本 ...... 18

2.3、 技术引领降本期2014-至今:技术是第一推动力 ...... 21

2.3.1、 路线一:提升电站整体收益率 .... 21

2.3.2、 路线二:提升功率,降低逆变器单位成本 ...... 23

2.4、 开拓新领域期2017-至今:MLPE 厂商大放异彩 ...... 25

2.4.1、 Enphase:全球微型逆变器龙头 ....... 26

2.4.2、 SolarEdge:组串+优化器,拥有PLC 专利壁垒 ....... 27

3、 技术升级+品类拓展,国产逆变器乘风破浪 ...... 29

3.1、 技术升级+渠道拓展,组串逆变器全线出击 ..... 29

3.1.1、 ±1500V、碳化硅二代,组串技术再升级 ..... 29

3.1.2、 渠道拓展,分布式领域走向全球 ..... 31

3.2、 复刻集中式崛起之路,微逆领域强势出击 ....... 31

3.2.1、 政策:各国安规标准陆续出台,助力微逆需求提升 .... 31

3.2.2、 经济性:微逆在10KW 以下,初始投资具备经济性 ....... 31

3.2.3、 空间:新兴领域增长迅速,2025 年市场规模近200 亿 ....... 32

3.2.4、 格局:Enphase 主导市场,禾迈增长迅速 ....... 33

3.2.5、 性能:国内企业效率稍有劣势,功率密度更优 ....... 34

3.2.6、 成本:国内企业遥遥领先 .... 34

3.2.7、 小结:微逆领域,国产企业有望复刻集中式崛起之路 .... 35

3.3、 储能变流器为全新增量空间,中国企业大举入场 .... 36

3.3.1、 空间:2021-2025 年CAGR 超40% ..... 36

3.3.2、 性能:国内部分产品已全球领先 ..... 36

3.3.3、 小结:储能为逆变器企业拓展了更大空间 ...... 37

4、 投资建议 ..... 38

4.1、 阳光电源:逆变器龙头,“光储”并济发展 .... 38

4.2、 禾迈股份:微逆业务大放异彩 ...... 39

4.3、 固德威:户用组串式龙头,持续加码储能业务 .... 42

4.4、 德业股份:储能变流器业务发展迅速 ....... 46

4.5、 盛弘股份:储能业务前景广阔 ...... 50

4.6、 锦浪科技:立足组串逆变器,发力储能赛道 .... 51

5、 风险分析 ..... 55

图目录

图1:光伏逆变器工作原理 ..... 7

图2:最大功率跟踪控制功能(MPPT)的必要性与工作原理 .... 7

图3:中国各类光伏逆变器占比情况 ...... 9

图4:逆变器上游材料具体成本拆分(固德威,2019 年) ....... 13

图5:2019 年IGBT 模组全球市场格局(注:按照销售额口径) .... 13

图6:逆变器产业链 ...... 15

图7:主要逆变器企业市值对比 .... 16

图8:SMA 逆变器发展历史 ..... 17

图9:SMA 营收与光伏逆变器全球市占率情况 .... 18

图10:全球光伏新增装机量 ..... 18

图11:欧洲光伏新增装机量 ..... 18

图12:SMA 与阳光电源成本比较(2010 年) ..... 19

图13:SMA 与阳光电源成本与售价比较 ..... 19

图14:SMA 与阳光电源毛利率比较 ..... 19

图15:中国企业逆变器全球市占率急速上升(按出货量计) ...... 20

图16:2011-2014 年,集中式逆变器价格大幅下降 ...... 20

图17:集中式逆变器示意图 ..... 21

图18:组串式逆变器示意图 ..... 21

图19:国内主要厂商组串式逆变器最大输入电压变化情况 ...... 22

图20:华为智能IV 检测 ...... 22

图21:中国组串式逆变器均价变化情况 ....... 24

图22:主要逆变器厂商组串式功率提升进程 .... 24

图23:NEC2017 要求组件级快速关断 ...... 25

图24:Enphase 发展历程 ...... 26

图25:2017 年后,Enphase 营收大幅增长 .... 26

图26:2017 年后,Enphase 净利润大幅增长 .... 26

图27:Enphase 市值 ..... 27

图28:SolarEdge 发展历程 ....... 27

图29:2017 年后,SolarEdge 营收大幅增长 ..... 28

图30:2017 年后,SolarEdge 净利润大幅增长 ..... 28

图31:SolarEdge 市值....... 28

图32:组串式逆变器最大输入电压已停留在1500V 多年 ..... 29

图33:头部企业研发成本大幅领先 ...... 30

图34:头部企业研发人员数量大幅领先 ....... 30

图35:大型组串式领域,龙头强者恒强 ....... 30

图36:Enphase 和禾迈的微型逆变器业务营收情况 ...... 33

图37:各公司微型逆变器转换效率对比 ....... 34

图38:微型逆变器厂家单瓦成本对比....... 35

图39:2017-2021 年公司营收及同比增速 ..... 39

图40:2017-2021 年公司归母净利润及同比增速 ...... 39

图41:公司分部业务营收 ..... 40

图42:公司各项费用率情况 ..... 40

图43:公司毛利率和净利率 ..... 40

图44:公司ROE 和ROA .... 40

图45:2017-2021 年公司营收及同比增速 ..... 43

图46:2017-2021 年公司归母净利润及同比增速 ...... 43

图47:公司分部业务营收 ..... 43

图48:公司各项费用率情况 ..... 43

图49:公司毛利率和净利率 ..... 43

图50:公司ROE ...... 43

图51:2017-2021 公司营收及同比增速 .... 46

图52:2017-2021 公司归母净利润及同比增速 ..... 46

图53:公司分部业务营收 ..... 47

图54:公司各项费用率情况 ..... 47

图55:公司毛利率和净利率 ..... 47

图56:公司ROE 和ROA ..... 47

图57:2017-2021 年锦浪科技营收及同比增速 ..... 52

图58:2017-2021 年锦浪科技归母净利润及同比增速 ...... 52

图59:2017-2021 年锦浪科技分部业务营收 ..... 52

图60:2017-2021 年锦浪科技各项费用率情况 ..... 52

图61:2017-2021 年锦浪科技毛利率和净利率 ..... 52

图62:2017-2021 年锦浪科技ROE 和ROA ...... 52

表目录

表1:四类逆变器比较 .... 8

表2:国内主要逆变器企业技术路线情况 ....... 9

表3:储能变流器种类、特点及架构 .... 10

表4:主要储能变流器厂商此前均涉及光伏逆变器业务 ....... 11

表5:全球逆变器空间测算 ....... 12

表6:国内IGBT 供应商概览 .... 14

表7:逆变器企业全球市占率变化(以出货量口径计) ....... 17

表8:组串式逆变器MPPT 电压范围更大 ..... 21

表9:组串式逆变器排除故障时间更短 ..... 23

表10:锦浪、固德威、德业等公司加速海外渠道建设 ..... 31

表11:美国、澳洲、欧盟、中国政策要求 ....... 31

表12:三种解决方案功能对比 ..... 32

表13:三种解决方案单瓦成本对比 ...... 32

表14:全球微型逆变器空间测算 ...... 33

表15:各公司微型逆变器功率密度对比 ....... 34

表16:当前的微逆行业与2010 年前后的集中式逆变器行业对比 ..... 36

表17:全球储能变流器空间测算 ...... 36

表18:地面电站用储能变流器代表企业产品效率和功率分布对比 ....... 37

表19:分布式储能变流器代表企业产品功率分布和效率对比 ...... 37

表20:阳光电源业绩预测和估值指标....... 39

表21:禾迈股份分业务盈利预测 ...... 41

表22:可比公司估值比较 ..... 41

表23:禾迈股份业绩预测和估值指标....... 42

表24:固德威分业务盈利预测 ..... 44

表25:可比公司估值比较 ..... 45

表26:固德威业绩预测和估值指标 ...... 45

表27:德业股份营业收入盈利预测表....... 48

表28:可比公司估值比较 ..... 49

表29:德业股份业绩预测和估值指标....... 49

表30:盛弘股份业绩预测和估值指标....... 50

表31:锦浪科技营业收入盈利预测表....... 53

表32:可比公司估值比较 ..... 54

表33:锦浪科技业绩预测和估值指标....... 55


[报告关键词]:   逆变器  
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