中国出行市场分析报告( 110 页)

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目录

“美满出行”：眼见美丽，心中满意 ..... 4

为什么大出行行业值得关注？ .... 4

报告导读 .... 4

投资地图 .... 6

异地出行：有望持续高速增长二十年.... 8

异地出行市场规模大，行业增速快，且我们预计仍将维持20 年较高速度增长 ....... 8

异地出行市场受益行业与历史增速 ...... 10

【案例研究：一家三口三亚之行】 ...... 11

异地出行市场持续增长四大驱动因素：硬件保障、人口结构变化、城市化率提升和签证政策放松 ..... 12

硬件保障：交通基础设施日渐完备+交通票价低廉+私家车普及度增加 ....... 12

人口结构变化：两拨高峰期出生人口将分别进入退休期/度过生育期 ......... 14

城市化率提升：促进出行次数和人均出行支出增加 ......... 15

签证政策放松，政府简化护照办理 ...... 16

异地出行的四个重要趋势：更快捷+走更远+更舒适+买买买 ....... 18

出行速度：我要更快捷 ........ 18

出行距离：我要走更远 ........ 18

【案例研究：春秋和国航国际线增加在哪里？】 ....... 23

出行过程：我要更舒适 ........ 24

【案例研究：共享住宿市场悄然兴起】..... 25

【案例研究：文化游和个性游：宋城演艺和Bikego 特色游】 .... 27

出行购物：我要买买买 ........ 29

日常出行：整体增速不高，但结构性机会显著 .... 33

日常出行三大机遇：城轨+网约车+共享单车 ........ 35

日常出行市场机遇一：城轨出行增长潜力仍然巨大 ......... 35

【案例研究：香港地铁盈利模式分析】..... 38

日常出行市场机遇二：网约车将满足高端乘客增量需求 ....... 39

过去十年，国内出租车总体数量受限，网约车增长迅速 ....... 39

【案例研究：Uber，全球网约车龙头】 .... 42

日常出行市场机遇三：共享单车出行蔚然成风 ..... 43

【案例研究：摩拜单车】 .... 45

摩拜单车：重资产模式，智能化管理......... 45

相关公司：“美满出行”组合 ......... 46

相关优质标的梳理，“美满出行”35 组合........ 46

“美满出行”17 只海外受益标的 ......... 47

旅游：走出阶段性不景气，二季度出行数据好转....... 49

3Q18-1Q19 旅游板块暂时受到宏观经济、景区调价政策影响 ..... 49

2Q19 国内游回暖 ...... 50

在线旅行预订市场：受益于行业的蓬勃发展；出境游已成为驱动力 ...... 52

在线渗透率不断提升 ...... 52

出境游（海外业务收入）已成为驱动力..... 53

酒店：追求品质住宿拉动增长，龙头成长潜力巨大 ......... 54

国内出游人次上升，带动酒店业需求增长 ....... 54

人均消费增加，伴随酒店业产品升级......... 54

连锁化率提升，孕育大市值酒店龙头......... 55

免税：强大购买力和消费回流空间推动蓬勃发展....... 57

旅游购物习惯和强大购买力是免税行业最核心驱动力 ..... 57

政策引导消费回流 .... 58

博彩：受益于大湾区基建改善和中国加大对柬投资 ......... 60

博彩投资标的推荐 .... 62

交通运输：航空机场高铁公路均将持续增长 ........ 64

航空：量可上，价可涨，格局在改善......... 64

机场：商业属性逐步体现，免税消费成业绩新增长点 ..... 65

高铁：需求增长空间大，高铁应有较高盈利性 ..... 66

公路：受益汽车保有量增长，客车流量长期增长稳定 ..... 67

航空制造：市场前景广阔，中国商飞有望突围 .... 71

飞机制造及航空服务未来20 年预计新增市场近3 万亿美元 ....... 71

短期来看仍是双寡头格局，长期来看中国商飞有望突围 ....... 72

受益标的：中国商飞（未上市），海特高新（002023.SZ） .... 75

飞机租赁：受益于航空市场持续高增长 .... 76

旺盛的航空市场需求推动国内飞机租赁行业快速增长 ..... 76

国内头部飞机租赁公司市占率及竞争优势有望进一步增强 ......... 78

“采购+租配+融资+机队管理”构建核心竞争力 ......... 78

受益标的 ........ 80

汽车：乘用车量价仍有空间 客车静待需求升级 ........ 81

乘用车：供需助力销量增长，消费升级推动价格增长 ..... 81

客车：受益城镇化率提升，押注特色市场和需求升级 ..... 83

受益标的：看好一线自主乘用车及客车龙头 ......... 84

互联网：汽车之家赋能智能销车，成就美好出行....... 86

商业模式：为汽车零售搭建桥梁 .... 86

估值建议 ........ 87

机械：轨交装备引领出行的“升级之旅” ...... 88

异地出行：国家铁路的“升级之旅” ....... 88

本地出行：城市轨道交通持续高景气......... 90

建筑与工程：交通基础设施建设结构升级，城轨、机场建设等领域有望保持高景气 ......... 93

城市轨道交通：需求旺盛，未来十年有望维持高景气 ..... 93

机场：预计民用运输机场建设平稳推进，通用机场建设有望显著提速 ....... 95

公路铁路：结构上将向中西部地区和高等级设施倾斜 ..... 97

建材：美满出行推升基建防水需求 ..... 99

高铁防水需求：单耗远高于传统铁路......... 99

城轨防水需求：潜力之星，乘风而起....... 100

机场防水需求：受益于新建机场增多和存量机场改扩建 ..... 101

石油行业：成品油消费与加油站或受益于出行发展趋势 ..... 103

异地出行相关石油消费 ...... 103

日常出行相关石油消费 ...... 104

图表

图表1: 异地出行四大驱动因素与四大主要趋势 .... 5

图表2: 日常出行存在三大结构性高增长机会 ........ 5

图表3: “美满出行”投资地图 ........ 6

图表4: “美满出行”35 组合跑赢情况 ....... 7

图表5: “美满出行”海外投资地图 ...... 7

图表6: “美满出行”海外组合跑赢情况 .... 7

图表7: 异地出行约占GDP7.9%，且增速快于名义GDP .... 8

图表8: 国内游与出境游市场规模占比以及近10 年增速 ........ 8

图表9: 中国与美日英法德意达人均GDP 9000 美元时点 ........ 9

图表10: 美国与日本出行市场规模（剔除通胀影响）增速约为实际GDP 增速两倍...... 9

图表11: 日本出行支出从1965-2000 年占消费性支出比例不断扩大，2000 年后保持稳定 ...... 9

图表12: 1995-2017 年城镇居民出行支出占比提升 ....... 9

图表13: 1995-2017 年农村居民出行支出占比同样提升 ..... 9

图表14: 2018 年中美日人均异地出行次数与单次支出 .... 10

图表15: 2018/2025/2040 异地出行市场规模及占GDP 比例 ........ 10

图表16: 2018 年异地出行上下游相关行业占比 .... 10

图表17: 异地出行上下游相关行业历史增速比较 ...... 10

图表18: 三亚出行流程图 .... 11

图表19: 三亚出行各项支出计算 .... 11

图表20: 2018 年公路（左）与铁路（右）路网密度国际比较 .... 12

图表21: 不同时间段新建的机场及其地理分布 .... 13

图表22: 1980-2017 年航线变化及国际航线占比 ......... 13

图表23: 中国铁路票价跑赢CPI 但跑输人均可支配收入 ....... 13

图表24: 中国铁路运价约为发达国家20%左右 .... 13

图表25: 美德日中航空客公里单价比较 .... 13

图表26: 中国与美国航空客运价格比较 .... 13

图表27: 中国民用汽车拥有量已达2 亿辆，CAGR 约14% .... 14

图表28: 中国与发达国家民用汽车人均保有量对比 ........ 14

图表29: 日本老龄化/少子化趋势与出行高增速阶段一致 ..... 15

图表30: ...同样，美国的老龄化和少子化趋势也是如此 ........ 15

图表31: 中国老龄化和少子化趋势正在进行中... ....... 15

图表32: ...建国后两次人口生育高峰分别出生2.5/2.3 亿人 ......... 15

图表33: 2018 年中国城镇化率已达60% .... 16

图表34: 日本和美国城镇化率分别为90%和80% ...... 16

图表35: 中国城镇、农村以及日本人均每年出行次数 .... 16

图表36: 中国城镇、农村以及日本单次出行花费（国内游） .... 16

图表37: 2017 年中国公民护照持有率和发达国家对比 .... 17

图表38: 近两年各国对中国游客的最新推出的签证优惠政策 .... 17

图表39: 中国不同运输方式的旅客周转量占比变化 ........ 18

图表40: 美日英德法等国家航空客运周转量占比 ...... 18

图表41: 中国国内旅游和出境游人次 ........ 19

图表42: 日本出境游人次1980-2000 年经历了高速增长期 ......... 19

图表43: 我国国际航空客运周转量比例在提高 .... 19

图表44: 日本国际航空客运周转量变化 .... 19

图表45: 中国近程与远程旅游目的地示意图 ........ 20

图表46: 中国民航旅客出境航班旅客运输量 ........ 21

图表47: 2018 年全球远途出国旅游客源国占比量 ...... 21

图表48: 北京出境游目的地港澳台占比下降 ........ 21

图表49: 北京出国游目的地占比东南亚先上升后下降 .... 21

图表50: 中国航空、铁路（包括高铁）的运距变化 ........ 22

图表51: 中国国内与国际航线运距近年来均在增长 ........ 22

图表52: 美国航空运距增长主要来自国内航线 .... 22

图表53: 日本航空运距增长也主要来自国内航线 ...... 22

图表54: 国航近年部分新开国际航线 ........ 23

图表55: 截至2018 年公司国际航线网络图 .... 23

图表56: 截至2013 年公司航线网络图 ...... 23

图表57: 截至2018 年公司航线网络图 ...... 23

图表58: 星级酒店内部，高星级比例上升 ...... 24

图表59: 中美酒店连锁化率以及集中度对比 ........ 24

图表60: 国内共享住宿行业发展趋势 ........ 25

图表61: 花间堂古典中式客栈 ........ 25

图表62: 小猪民宿社交化路线，提供房东信息 .... 25

图表63: 横店影视城俯视图 ...... 26

图表64: 上海迪士尼乐园平视图 .... 26

图表65: 中国现有128 家主题公园分布 .... 26

图表66: 中国主题公园游客量变化及人均游览次数对比 ...... 26

图表67: 杭州宋城景区及歌舞节目（千古情） .... 27

图表68: Bikego 目的地日游服务 ..... 27

图表69: 线上自驾游组团平台，异地出行自驾游兴起（神州租车汽车租赁业务持续高增长） ......... 28

图表70: 中国游客境外旅游支出领跑全球 ...... 29

图表71: 中国游客出境游当地支出类别占比 ........ 29

图表72: 2017 年亚太地区免税分品类同比增速 .... 29

图表73: 中国游客境外旅游消费渠道 ........ 29

图表74: 影响中国游客购物的主要因素 .... 30

图表75: 中国消费者是全球最大的奢侈品购买群体 ........ 30

图表76: 高端品牌中国区售价与海外售价逐步缩小 ........ 31

图表77: 部分进口商品税 .... 31

图表78: 中国免税市场规模在2018 年开始加速 ........ 31

图表79: 中国出境消费增速逐渐低于游客增速 .... 31

图表80: 中国免税店价格远低于品牌商专柜价格 ...... 32

图表81: 日上上海销售额历年变化 ...... 32

图表82: 工商局解读“电子商务法”十大亮点 ......... 32

图表83: 2002-2018 年日常公共交通客运量占比 ......... 33

图表84: 2018 年日常公共交通出行客运量占比 .... 33

图表85: 2002-2018 年日常公共交通市场规模占比 ..... 33

图表86: 2018 年日常公共交通出行市场规模占比 ...... 33

图表87: 公交、地铁、出租的载客量、能耗与速度对比 ...... 34

图表88: 1945-2004 年日本公交车数量变化 ..... 34

图表89: 1980 年后日本公交客运量占比从25%降至16% ...... 34

图表90: 北京与河北公交车数量比较 ........ 34

图表91: 美国2000 年之前日常出行人次CAGR 为3.0% ........ 34

图表92: 城市轨道交通出行总人次及其增速 ........ 35

图表93: 城市轨道交通长度及其增速 ........ 35

图表94: 北上广深/二三线城市轨交长度占比（左），以及新增轨交长度占比（右） ....... 35

图表95: 一国开通城轨的城市数量与该国城镇化率息息相关 .... 36

图表96: 2018 年地铁密度比较（单位人口与单位面积） ...... 36

图表97: 城市轨道交通占公共交通客运总量比较 ...... 37

图表98: 2018 年城市轨道交通各部分长度占比 .... 37

图表99: 城市轨道交通盈利情况 .... 37

图表100: 北上广深城轨客流强度为二三线城市2 倍以上 .... 37

图表101: 2018 年港铁分业务收入拆分 ...... 38

图表102: 2018 年港铁分业务利润贡献占比 .... 38

图表103: 2018 年香港公共交通客运量市占率 ...... 38

图表104: 深圳港铁-天颂楼盘（高容积率，交通便利） ....... 38

图表105: 网约车市场规模及其增速 .... 39

图表106: 网约车（分为出租车和快车）用户规模 .... 39

图表107: 专车用户个人特征 .... 40

图表108: 用车场景分析（商务为主） ...... 40

图表109: 专车用户最多愿意加付的车费倍数 ...... 40

图表110: 用户愿意加付车费情况 ........ 40

图表111: B2C 模式的首汽约车与曹操专车在2018 年下半年以来App 下载量增加 ...... 41

图表112: 细则制定权力在各地方政府，监管趋严 .... 41

图表113: Uber 加州地区司机平均时薪高于出租车司机 ........ 42

图表114: 网约车在驾乘服务的市占率提高 .... 42

图表115: 共享出行服务模式对比 ........ 43

图表116: 摩拜与ofo（月活）变化...... 43

图表117: 共享单车用户个人特征画像 ...... 44

图表118: 共享单车每次使用距离分布 ...... 44

图表119: 共享单车高频与低频用户使用场景 ...... 44

图表120: 共享单车用户使用时长 ........ 44

图表121: 摩拜智能化设备示意图 ........ 45

图表122: “美满出行”35 组合标的汇总 （截至2019 年5 月31 日） ..... 46

图表123: “美满出行”35 组合历史股价表现 ..... 47

图表124: “美满出行”海外受益标的一览 .... 48

图表125: “美满出行”海外受益组合历史股价表现 ...... 48

图表126: 2018 年国内游客人数增长放缓 ........ 49

图表127: 景区和旅行社板块业绩增速持续下滑 ........ 49

图表128: 2017-2019 部分小长假国内游 ..... 49

图表129: 扣除六间房，营业收入增速可观 .... 50

图表130: 扣除六间房，归母净利润增速高于10% .... 50

图表131: 2018 年乌镇客单价增速回升至15%以上 .... 51

图表132: 2016-2018 年古北水镇客单价逐年提升 ....... 51

图表133: 在线旅行预订交易规模不断增长 .... 52

图表134：中国和美国人均出游率对比 ..... 54

图表135：以华住为例，品牌连锁龙头纷纷升级经济型、布局中档酒店.... 54

图表136: 华住经济型和中高档同店RevPAR 增速 ...... 55

图表137: 中美各层级酒店数量占比（2017 年） ....... 55

图表138: 华住品牌矩阵丰富，全方位布局各档酒店 ...... 55

图表139: 华住同店RevPAR 增速优于如家、锦江 ...... 55

图表140: 中美酒店公司市值和收入比较 ........ 56

图表141: 首旅估值目前处于历史低位 ...... 56

图表142: 出境游时中国旅客的人均购物消费更高 .... 57

图表143: 中国消费者是全球最大的奢侈品购买群体 ...... 57

图表144: 中国消费者购买奢侈品七成在海外完成 .... 58

图表145: 免税店是中国旅客购物消费的重要渠道 .... 58

图表146: 入境店、离岛免税政策和电商法对跨境代购的监管，是国家促进消费回流的重要举措 ......... 58

图表147: 离岛和出入境免税内生增长强劲 .... 59

图表148: 对标全球龙头Dufry，毛利率尚有提升空间 .... 59

图表149：离岛、出入境、市内、海外免税店面图或效果图 ..... 59

图表 150: 近半数中国出境旅客目的地为港澳 ..... 60

图表 151: 大陆游客于港澳消费已从2016 年低谷回升 ......... 60

图表152: 访澳旅客——港珠澳大桥 vs 水路 ....... 61

图表 153: 香港高铁及大桥开通后，当日往返旅客增速加快 ..... 61

图表 154: 澳门中场博收与访客数相关性强 ......... 61

图表 155: 大陆访柬旅客高速增长 ....... 62

图表 156: 金界控股博收亦受大陆飞柬航班加密推动 ..... 62

图表157: 中国人均乘机次数仅为美国1961 年水平 ........ 64

图表158: 2017 年部分国家人均乘机次数对比 ...... 64

图表159: 中国航空市场占世界比例 .... 65

图表160: 非一线城市航空旅客量占比持续提升 ........ 65

图表161: 中国三大航市场份额变化（RPK 口径） ..... 65

图表162: 2018 年航空票价迎来拐点 .... 65

图表163: 2018 年全球机场免税/零售收入与国际旅客量对比 ..... 66

图表164: 非航收入占比（2018 年） ......... 66

图表165: 2018 年国际（含地区）旅客量占比 ...... 66

图表166: “八纵八横”高铁网 ...... 67

图表167: 国际铁路客运强度对比 ........ 67

图表168: 重点高速公路客车比重均高于70% ...... 67

图表169: 车流量增速相对于GDP、汽车销量波动较小 ........ 67

图表170: A 股公路公司长期跑赢大盘 ........ 68

图表171: H 股公路公司长期跑赢大盘 ........ 68

图表172: 2018 年底我国民航全行业运输飞机在册总数3639 架；过去十年CAGR 11%..... 71

图表173: 未来20 年我国航空服务新增市场1.5 万亿美元 ......... 72

图表174: 截至2018 年底我国主要航司机队分布 ...... 72

图表175: 我国主要支线飞机分布（2019/04） .... 72

图表176: C919 国内外供应商示意图 .... 74

图表177: 参与C919 研制的相关上市公司 ...... 75

图表178: 我们预计2018-2037 年国内飞机租赁市场规模年均增速将达~8% .... 76

图表179: 预计未来20 年全球航空收入客公里（RPK）年均增速将达到4.4% ...... 77

图表180: 预计未来20 年全球飞机数量年均增速将达到3.5% ......... 77

图表181: 预计未来20 年亚太航空客运量年均增速达4.8% ...... 77

图表182: 主要航空公司的租赁飞机数占比提升 ........ 77

图表183: 为何飞机租赁受到航空公司青睐 .... 77

图表184: 亚太地区是全球飞机租赁主要市场 ...... 78

图表185: 中国航空公司飞机租赁数量排名靠前 ........ 78

图表186: 我们预计2018-2037 年国内飞机租赁市场规模年均增速将达17% ......... 78

图表187: 核心竞争力分析 ........ 79

图表188: 购买飞机的主要融资来源 .... 80

图表189: 主要飞机租赁公司融资成本比较 .... 80

图表190: 中国乘用车销量及增速 ........ 81

图表191: 中国乘用车保有量及增速 .... 81

图表192: 日韩乘用车销量及保有量梳理 ........ 81

图表193: 一线自主品牌主流产品覆盖全车型价格区间（指导价） ...... 82

图表194: 中国二手车年度交易量及同比增速 ...... 82

图表195: 美国二手车交易量、新车销量及比例 ........ 82

图表196: B/C 级车型尤其是轿车显著跑赢行业 .... 83

图表197: 市场终端价格 ...... 83

图表198: 公交车需求测算 ........ 83

图表199: 大中客细分市场销量增速 .... 84

图表200: 2015-2018 年中国房车销量及增速 ......... 84

图表201: 汽车之家打造汽车生态圈 .... 86

图表202: 用户更喜欢在汽车之家网站上获取汽车资讯 ........ 87

图表203: 中国高铁保持高强度建设 .... 88

图表204: 全球高铁运营里程地区分布（截止2019 年3 月） .... 88

图表205: 中国中车成为全球收入最大的轨交装备公司 ........ 89

图表206: 中国高铁动车组保有量迅速提升 .... 89

图表207: 预计国家铁路总投资有望达到年均8,500 亿人民币以上水平 ..... 89

图表208: 2019-2020 年未来两年将迎来通车高峰 ....... 90

图表209: 全球高铁在建地区分布（截止2019 年3 月） ...... 90

图表210: 中国铁路装备市场空间大 .... 90

图表211: 地铁2019-2020 年新竣工里程将维持高位 ....... 91

图表212: 城轨地面和车载设备投资额 ...... 91

图表213: 中国主要城市仍存在交通拥堵问题 ...... 94

图表214: 发达城市地铁线路将继续加密 ........ 94

图表215: 中国有轨电车规划建设以三四五线城市为主 ........ 94

图表216: 2015 年至今城轨项目审批情况 ........ 95

图表217: 预计2019 年城轨投资保持约20%的增长 ........ 95

图表218: 规划改扩建机场数量显著提升 ........ 96

图表219: 未来中国将重点增加中西部地区机场布局 ...... 96

图表220: 预计2020-2030 年机场建设投资复合增速约8% ......... 97

图表221: 中国公路投资以高速公路为主，分区域看主要以西部地区为主 ...... 97

图表222: 桥面混凝土防水构造示意图 ...... 99

图表223: 桥梁电缆沟防水构造示意图 ...... 99

图表224: 东方雨虹高铁防水订单情况梳理 .... 99

图表225: 2017-18 年地铁项目审批情况 ......... 100

图表226: 雨虹地铁订单防水需求情况梳理 ........ 101

图表227: 重要的其他类型城轨项目规划情况 .... 101

图表228: 未来机场建设政府规划文件 .... 102

图表229: 雨虹机场订单防水需求情况梳理 ........ 102

图表230: 高速公路里程与汽油表观消费量对比 ...... 103

图表231: 中国汽柴煤产量（左）与占比（右） ...... 104

图表232: 中国石化加油站与非油业务的增长 .... 105