家居建材零售商家得宝发展启示录( 30 页)

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目录

全球最大家居建材零售商，两千亿市值的传奇 ........... - 6 -

立足美国市场全品类发展，营收规模破千亿 ....... - 6 -

十年市值持续提升，传奇正盛 ............. - 8 -

40 年发展并非一帆风顺，专注主业实现凤凰涅槃 .............. - 9 -

2000 之前：把握机遇快速扩张，DIY 零售市场龙头地位确立 .......... - 10 -

2000-2006：DIY→DIFM→PRO，响应需求打开增长空间 ....... - 11 -

2007-2009：降本增效，专注零售主业，实现凤凰涅槃 ............ - 14 -

2010 至今：PRO 收入超越DIY 收入，O2O 融合再迈新征程 .......... - 17 -

HD vs LOWES：为什么说家得宝是重服务、高效率的典范？ ........ - 18 -

采购策略相似，供应链效率家得宝更胜一筹 ............. - 18 -

专注信息化下的投入产出比，毛利率相当、盈利优势逐年扩大 ........ - 20 -

估值：高资本回报率彰显内部管控效率，家得宝重拾市场青睐 ........ - 21 -

拨云见日：由家得宝看A 股家居龙头的成长边界 ............. - 23 -

地产长逻辑：存量房时代，家居的业绩和估值应当被看好 ....... - 23 -

地产短逻辑：短期业绩承压与长期集中度提升均有验证 ........... - 25 -

可复制的成长路径：寻找整装模式优秀、具备零售商属性的A 股标的 ..... - 26 -

相关公司 ............ - 28 -

图表目录

图表1：家得宝营业收入（亿美元）突破千亿 ............ - 6 -

图表2：净利润（亿美元）增速高于收入增速 ............ - 6 -

图表3：家得宝产品矩阵（分类别） ........... - 6 -

图表4：家得宝地域收入结构（亿美元） ........... - 7 -

图表5：家得宝产品收入结构（1999-2010） ............. - 7 -

图表6：家得宝产品收入结构（2017 年）.......... - 7 -

图表7：家得宝产品矩阵（分区域） ........... - 7 -

图表8：家得宝市值历史情况.............. - 8 -

图表9：家得宝分红率40%左右 ......... - 8 -

图表10：近十年家得宝与S&P500 收益率比较 ......... - 8 -

图表11：家得宝发展四阶段 ....... - 9 -

图表12：家得宝发展脉络 ......... - 10 -

图表13：家得宝门店地理分布及单店面积（1990 年） ........... - 10 -

图表14：劳氏门店地理分布及单店面积（1990 年） ....... - 10 -

图表15：美国GDP 同比增速：不变价 ............ - 11 -

图表16：渠道扩张带动营收增长 .............. - 11 -

图表17：客流量边际贡献大于客单价提升贡献 ........ - 11 -

图表18：用价格换市场，毛利率和净利率较低 ........ - 11 -

图表19：美国私人住宅投资占GDP 比例 ........ - 12 -

图表20：婴儿潮一代步入中老年促DIFM 需求提升 ......... - 12 -

图表21：家得宝客户矩阵 ......... - 12 -

图表22：家得宝战略转型的三个落脚点及具体措施 ......... - 13 -

图表23：家得宝强化终端门店客户服务功能............ - 13 -

图表24：家得宝服务收入（亿美元）占比不到5% .......... - 13 -

图表25：家得宝新业态门店介绍（截止2003 年） .......... - 13 -

图表26：HD Supply 收购专业服务公司一览（截止2004 年） .............. - 14 -

图表27：家得宝营收增速（%）遭遇滑铁卢 ............ - 14 -

图表28："cannibalize"对存量终端门店覆盖率 ....... - 15 -

图表29："cannibalize"对同店销售额增长率的影响 ....... - 15 -

图表30：关闭多个业态门店（家） .......... - 15 -

图表31：RDC 数量及终端门店覆盖率 ............. - 16 -

图表32：家得宝商品供应运输结构 .......... - 16 -

图表33：11 亿美元降本增效费用（纳入SG&A 费用） .......... - 16 -

图表34：销售管理费用率及存货周转率 ........... - 16 -

图表35：225 亿美元股票回购资金构成（亿美元） ......... - 17 -

图表36：持续股票回购带动总股本降低 ........... - 17 -

图表37：美国MRO市场规模约500 亿美元（2017 年） ........ - 17 -

图表38：客单价边际贡献超越客流量边际贡献 ........ - 17 -

图表39：实现O2O 一站式互联零售体验 ......... - 18 -

图表40：线上销售收入稳步增长 .............. - 18 -

图表41：未来5 年111 亿美元投资计划构成 ........... - 18 -

图表42：建立DFC 分担终端门店商品集散地的职能 ....... - 18 -

图表43：1989 年家得宝收入规模超过劳氏 ............. - 19 -

图表44：自有供应链覆盖率（2017 年） ......... - 19 -

图表45：终端物流费用（纳入SG&A，百万美元） ........ - 19 -

图表46：家得宝物流仓储设施一览（截止2016 年） .............. - 19 -

图表47：员工人均销售额（万美元）....... - 20 -

图表48：家得宝持续缩减全职员工占比 ........... - 20 -

图表49：家得宝销售管理费用率低于LOWES ........ - 20 -

图表50：家得宝盈利能力优异 ......... - 20 -

图表51：PE 比较：逐步超越S&P 可选消费综合PE 的估值上移 ........... - 21 -

图表52：2000 年-2007 年LOWES 开店提速 .......... - 21 -

图表53：家得宝和劳氏营收增速及毛利率情况 ........ - 21 -

图表54：坪效比较（美元/平方英尺）.............. - 22 -

图表55：家得宝调整能力更强 ......... - 22 -

图表56：ROE 比较 .......... - 22 -

图表57：ROIC 比较 ......... - 22 -

图表58：美国住宅销售套数（万套）....... - 23 -

图表59：美国新房占住房销售比例约10%（2017 年） .......... - 23 -

图表60：美国存量住房房龄结构 .............. - 23 -

图表61：美国建材家居市场规模长期稳健增长 ........ - 23 -

图表62：地产相关性分析（1999-2009） ........ - 24 -

图表63：地产相关性分析（2010-2017） ........ - 24 -

图表64：中国一二手住宅成交量变动情况 ....... - 24 -

图表65：二次装修与新房装修市场占比 ........... - 24 -

图表66：部分城市2016 年二手房住宅交易成交量占比 .......... - 24 -

图表67：2006-2009 美国相关市场复合增速 ........... - 25 -

图表68：地产下行促家居建材市场集中度提升 ........ - 25 -

图表69：家居板块ROIC（%）TOP10（2017 年） ........ - 26 -

图表70：顾家家居产能布局 ............. - 26 -

图表71：家得宝收入客户结构（2017 年） ............. - 26 -

图表72：国内家居企业大宗业务占总营收比重 ........ - 26 -

图表73：尚品宅配整装云 ......... - 27 -

图表74：欧派家居整装云收入情况（万元）............ - 27 -

图表75：家得宝非自有品牌产品数量占主导............ - 27 -

图表76：尚品宅配配套产品收入占比约17% ........... - 27 -

图表77：尚品宅配收入结构（2018H1） ......... - 28 -

图表78：尚品宅配超集店（C 店） .......... - 28 -

图表79：欧派家居橱柜门店结构（2018H1） .......... - 29 -

图表80：欧派家居收入结构（2018H1） ......... - 29 -

图表81：顾家家居收入结构（2018H1） ......... - 30 -

图表82：顾家家居收购一览 ............. - 30 -