万达电影公司深度报告( 84 页)

    2019-03-27

万达电影公司深度报告( 84 页)


目 录

1 院线为锚,内容为桨,娱乐航母起航 ...... 1

2 院线放映:院线行业龙头,铺垫估值基石 ............. 6

2.1 政策助推+非票崛起+集中度提升+线下景气度回升,电影行业迎新气象 ........ 6

2.2 公司资源量:12%的全球市占率,行业龙头地位稳固 ....... 11

2.3 公司看点1:龙头享受规模效应,上游议价能力强 .......... 16

2.4 公司看点2:万达品牌力+综合体验突出,对下游掌握定价权 ........ 18

2.5 公司看点3:票房城市服务布点密集,已构筑较强护城河 .............. 22

2.6 公司看点4:新政加速院线洗牌,万达市占率有望提升 ... 26

2.7 公司看点5:衍生品具备增长空间,构建新的增长极....... 28

3 并购万达影视,全产业链巨舰起航........ 31

3.1 影视内容行业政策趋严,游戏版号审批正常化 .. 31

3.2 万达影视拟作价105.2 亿注入万达电影,全产业链可期 .. 34

3.3 影、视、游三栖传媒企业,电影贡献大部分利润 ............. 36

3.4 纵向形成全产业链闭环,横向实现影视游联动 .. 42

4 集团产业全方位强化万达电影,集团品牌聚拢合作伙伴 ... 43

4.1 背靠万达集团,与文化、地产、商管等产业集团协同 ...... 43

4.2 联姻阿里&文投,聚拢行业头部合作伙伴 ............ 45

5 财务分析 .... 47

6 盈利预测与估值 ........ 51

6.1 盈利预测 ..... 51

6.2 绝对估值 ...... 53

6.3 相对估值 ..... 54

7 风险提示 .... 57

8 附录 ............ 58

图 目 录

图1:万达电影股权结构图(截至2018 三季报) .......... 1

图2:万达电影发展历程图 ... 2

图3:2018H1 公司主营业务结构:以票房为主,非票收入崛起 .. 3

图4:2013-2018H1 公司主营业务结构(亿元) ............. 3

图5:公司2013 年以来营业总收入及增速 ....... 3

图6:公司2013 年以来归母净利润及增速 ....... 3

图7:公司2013 年以来净利率、毛利率情况 ... 4

图8:公司2013 年以来三费率情况 .... 4

图9:万达电影五大业务平台,构筑泛娱乐平台型公司  4

图10:全球电影市场规模(亿美元)  7

图11:北美电影票房及增速情况 ........ 7

图12:美国院线Regal Entertainment Group 收入占比情况 .......... 7

图13:美国院线Regal Entertainment Group 收入情况 ... 7

图14:中、美院线卖品业务收入占比情况 ....... 8

图15:北美院线行业CR3 变动趋势 .... 8

图16:北美前三大影院一览 . 8

图17:国内电影票房收入规模(不含服务费) .............. 9

图18:2012 年以来国内总观影人次情况 .......... 9

图19:2012 年以来中国电影场次情况 .............. 9

图20:2012 年以来中国银幕数量情况 .............. 9

图21:全国商场WTI 客流指数年走势(2013-2016 年) ............ 10

图22:全国商场WTI 客流指数季度走势(2016-2018 年) ........ 10

图23:全球电影行业产业链情况 ...... 10

图24:2016、2017 年根据公司经营分部划分的营收占比 .......... 12

图25:2016、2017 年根据公司经营分部划分的毛利占比 .......... 12

图26:万达院线的全球布局 .............. 12

图27:国内自有院线数量对比情况,万达增速最快 .... 13

图28:国内自有院线的银幕数对比情况,万达基数、增速双高 .............. 13

图29:国外万达电影旗下影院和银幕数量情况(澳大利亚) ... 14

图30:Hoyts 在澳大利亚是2017 年银幕市占率第一的院线 ....... 14

图31:各院线IMAX、杜比影厅数量对比情况 .............. 15

图32:各院线杜比影院对比情况 ...... 15

图33:2012 年以来公司、票房TOP5、票房TOP10 市占率 ........ 15

图34:2012 年以来A 股上市院线公司不含服务费票房(亿元) ............. 16

图35:2012 年以来A 股上市院线公司每年观影人次(亿次) .. 16

图36:2015 年以来万达电影一直是IMAX CHINA 的最大客户 .... 17

图37:万达电影IMAX 银幕数占全国IMAX 银幕数的半壁江山 .. 17

图38:2016/2017 年IMAX CHINA 在国内的收费模式情况(家) ............. 18

图39:万达是IMAX 在国内少数采用全面收入分成模式的院线 . 18

图40:2017 年,院线公司营收占比:万达非票收入占比更高 .. 19

图41:2017 年,院线公司毛利占比:万达各业务毛利贡献均衡 ............. 19

图42:差异化的设备、万达的品牌力、万达广场配套设施完备是万达影院票价更高的原因 ............ 20

图43:万达影院的卖品及价格情况:自营卖品价格比合作外租卖品性价比更高 .. 21

图44:万达影院全国布局情况:公司多在票仓城市布局 ........... 23

图45:万达影院在广东省东莞市的布局情况:万达影院多布局在热力图中人群集聚的地方 ............ 24

图46:万达影院在上海市的布局情况:万达影院多布局在热力图中人群集聚的地方 ......... 25

图47:2012 年以来,全国银幕数及其增长率情况 ....... 26

图48:2012 年以来,全国影院年票房分布情况:年票房在200 万的影院居多 .... 27

图49:万达电影商品销售收入及占比 ............. 29

图50:万达电影衍生品营业收入及毛利率 ..... 29

图51:“衍生品π”线下门店 ............. 29

图52:时光网部分主题 ....... 30

图53:时光网直播专区 ....... 30

图54:电视剧备案数量及同比增速 .. 31

图55:电视剧发行许可规模 .............. 31

图56:历年电视剧收视情况 .............. 31

图57:2013 年以来中国网络视频用户付费 .... 31

图58:中国游戏市场实际销售收入情况 ......... 32

图59:中国客户端游戏、网页游戏、移动游戏实际销售收入 ... 32

图60:2010-2017 年国产片产量、上映数及同比增速 .. 33

图61:2015-2018 年备案公示及获准公映的国产故事片数量 ..... 33

图62:电影制作发行端即将进入应用成熟期 . 34

图63:交易完成前万达影视股权结构 ............. 35

图64:万达影视旗下子公司 .............. 35

图65:万达影视营收及归母净利润 .. 35

图66:万达影视承诺业绩(亿元) .. 35

图67:万达影视毛利率、净利率 ...... 36

图68:万达影视四大费率 ... 36

图69:万达影视各项业务毛利润构成 ............. 36

图70:万达影视各项业务毛利率 ...... 36

图71:万达影视营收构成 ... 37

图72:万达影视预付款项构成(亿元) ......... 37

图73:万达影视电影业务营收及毛利润(亿元) ........ 37

图74:万达影视电影业务营收构成 .. 37

图75:新媒诚品营收及归母净利润(亿元) . 39

图76:新媒诚品营收构成 ... 39

图77:互爱互动营收及归母净利润(亿元) . 41

图78:互爱互动营收构成 ... 41

图79:纵向实现电影全产业链闭环,落实“会员+”战略 ............ 42

图80:横向实现影、视、游联动,落实“360°IP”战略  42

图81:万达影视五大平台业务体系 .. 43

图82:万达文化集团结构体系 .......... 44

图83:万达广场—独立大型商圈 ...... 45

图84:慧云智能化管理系统 .............. 45

图85:电影行业上市公司营业收入(亿元) . 47

图86:电影行业上市公司归母扣非净利润(亿元) .... 47

图87:电影行业上市公司毛利率比较 ............. 47

图88:电影行业上市公司净利率比较 ............. 47

图89:电影行业上市公司销售费用率比较 ..... 48

图90:电影行业上市公司管理费用率比较 ..... 48

图91:电影行业上市公司货币资金比较(亿元) ........ 48

图92:电影行业上市公司应收账款情况(亿元) ........ 48

图93:电影行业上市公司预收账款情况(亿元) ........ 49

图94:电影行业上市公司预付账款情况(亿元) ........ 49

图95:电影院线上市公司单银幕票房情况(万元) .... 49

图96:电影院线上市公司平均票价情况(元) ............ 49

图97:万达电影上市以来PE 情况:目前处于历史低点 ............. 55


[报告关键词]:   万达电影    电影    万达  
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