李宁公司发展分析报告( 40 页)

---

内容目录

1. 前言 ......... 7

2. 运动服饰行业近年规模快速提升，具备较大空间 .......... 7

2.1. 我国运动品牌行业是如何发展的？ ......... 7

2.1.1. 1980-1990 年：贴牌代工生产阶段 ....... 8

2.1.2. 1990-2000 年前后：品牌创立阶段 ....... 8

2.1.3. 2000-2011 年前后：黄金十年，行业得到高速发展，并借助奥运之势走向巅峰 ........... 8

2.1.4. 2012-2014 年：行业爆发库存危机持续低迷，进入调整期。 .......... 10

2.1.5. 2015 年至今：行业已经基本调整到位，开始恢复增长 ...... 12

2.2. 我国运动品牌行业的竞争格局如何？ ........... 12

2.2.1. 行业规模：我国运动鞋服行业规模增速持续恢复，目前处于较快速的增长阶段 ......... 12

2.2.2. 集中度：我国运动品牌行业集中度较高，并有望持续提升 ..... 13

2.3. 发展趋势：产品更专业化时尚化，童装成为重要竞争领域 ......... 14

2.3.1. 消费理念变革背景下，运动产品呈现功能化、时尚化的特点 ......... 15

2.3.2. 消费者需求细化，细分专业市场领域需求未来将持续提升 ..... 16

2.3.3. 儿童运动领域成为“兵家必争之地”，未来将继续贡献增量 ........... 16

2.3.4. 市场潜力巨大，未来有望诞生国产运动品牌龙头。 ........... 17

3. 李宁集团：业绩全面复苏，未来发展动力强劲 .... 17

3.1. 公司简介：国内运动品牌龙头企业 ....... 17

3.2. 公司发展历程 ......... 19

4. 未来展望 . 25

4.1. Recover Story：公司盈利能力未来有望持续提升 ..... 25

4.1.1. 直营及电商渠道收入占比的持续提升，叠加新品销售占比的提升，促李宁毛利率的进一步提升。 . 25

4.1.2. 费用端：公司进行严控费用，缩减广告费用的支出，有利于提升净利率水平；...... 28

4.1.3. 内部精细化管理，提升整体运营效率，促净利率的提升。 ..... 30

4.2. 李宁YOUNG：童装业务发展势头强劲，未来有望成为公司新的业绩增长点 ...... 31

4.3. 中国李宁：有望成为运动时尚大品类持续为公司贡献业绩 ......... 32

5. 财务数据：盈利能力提升空间大，营运能力稳步提升 ....... 35

5.1.1. 盈利能力：盈利能力企稳回升，但仍有加到提升空间....... 35

5.1.2. 营运能力：存货周转率趋于行业平均水平，应收账款周转率高于行业平均水平 ......... 38

6. 盈利预测及估值 .......... 38

6.1. 盈利预测 .......... 38

6.2. 相对估值 .......... 39

图表目录

图1：“中国鞋都”晋江：国际鞋业博览会现场 ........... 7

图2：“中国鞋都”晋江：国际鞋业博览会现场 ........... 7

图3：回顾我国运动品牌的发展过程，我们认为可以分为五个阶段 ........... 8

图4：李宁在上市后净利润得到快速增长（亿元，%） ........... 10

图5：2008 年奥运会前后，国内运动品牌门店快速扩张（家） ......... 10

图6：2014 年行业库存达到高点（亿元） ........... 11

图7：行业低迷时期，运动品牌的门店数量有所下降（家） ....... 11

图8：2015 年至今各品牌店铺数量有所回升（家） ........ 12

图9：2015 年至今各品牌毛利率有所回升（%） ....... 12

图10：大部分运动品牌公司存货规模在达到14 年高点之后开始下降（亿元） .......... 12

图11：我国运动品牌行业目前步入稳步增长阶段（亿元，%） .......... 13

图12：我国运动鞋服行业集中度较高（%）........ 13

图13：国外品牌市占率逐年提升，本土品牌市占率有所下滑（%） ......... 14

图14：Adidas 和Nike 稳居我国运动鞋服行业的前两位，本土品牌安踏和李宁紧随其后....... 14

图15：消费升级背景下，运动服饰的消费观念发生变化 ...... 15

图16：Adidas 与Stella McCartney 合作款（running 系列） ....... 15

图17： Adidas 邀请时尚名模Karlie Kloss 演绎与Stella McCartney 的合作款（training 系列） .. 15

图18：李宁2018 纽约时装周—复古运动风 ....... 16

图19：李宁2018 纽约时装周—混搭哲学 .... 16

图20：我国举办的马拉松规模赛事在7 年间增长50 倍左右（场） ......... 16

图21：相比于国外品牌，我国国产品牌渠道多分布于三四线城市（%） ........ 17

图22：李宁企业文化.... 18

图23：公司采用多品牌战略，精准针对不同运动场景的消费群体.... 18

图24：公司核心业务占比逐年提升（%） .... 19

图25：2001-2010 年采取渠道扩张政策，业绩实现高增增长（家） ....... 19

图26：2010-2014 年李宁存货周转率逐年下滑（次） ........... 20

图27：2012-2014 年李宁大量关店，严重影响业绩（家） .......... 20

图28：2010 年李宁进行品牌重塑，定位“90 后”消费群体，更改口号 ....... 20

图29：金珍君上任后加强产品研发，研发费用率在13 年达到3%。 ........ 21

图30：2012 年前后，李宁应收账款较高（亿元，%） ........... 22

图31：2012 年前后，李宁积压较多库存（亿元，%） ........... 22

图32：换帅金珍君后，李宁扩大直营门店数量（%） ..... 22

图33：换帅金珍君后，李宁直营业务占比显著提升 ....... 22

图34：强化零售运营“闭环” ......... 23

图35：从公司业绩情况来看，公司的发展与行业的发展相似（亿元，%） ........... 23

图36：2015 年李宁新品销售占比有所提升（%） ..... 24

图37：2015 年李宁电商渠道占比大幅提升（%） ..... 24

图 38：2015 年李宁存货结构持续改善（%） ...... 24

图39：2015 年李宁现金流净额由负转正（%） ......... 24

图40：公司李宁品牌零售渠道营收近年逐年提升（百万元，%） ...... 26

图41：公司李宁品牌零售渠道占比逐年提升（%） .......... 26

图42：公司李宁品牌电商渠道营收快速提升（百万元，%） ....... 26

图43：公司李宁品牌电商渠道占比逐年提升（%） .......... 26

图44：李宁零售流水中新品销售占比逐年提升（%） ..... 27

图45：李宁“驭帅11”篮球鞋 ........ 27

图46：李宁“韦德之道6”篮球鞋 ......... 27

图47：李宁“适”系列RE-FIT 可生长鞋——“悟空” ......... 28

图48：李宁“银河护卫队”合作款产品 ...... 28

图49：李宁2018 年秋冬纽约时装周 ..... 28

图50：李宁2019 年春夏巴黎时装周 ..... 28

图51：“体操王子”李宁 ..... 29

图52：李宁开通微博与年轻人互动 ........ 29

图53：李宁拍摄时尚大片 .......... 29

图54：李宁广告与推广费用占销售成本比重较大（%） ........ 30

图55：目前李宁与安踏的广告与推广费用占营收比重相差不大（%） ..... 30

图56：李宁回归后，公司的经营管理效率得到提升 ....... 31

图57：我国童装市场发展潜力巨大（亿元，%）指标：行业规模 ...... 31

图58：我国童装行业人均消费支出增速高于东欧及西欧国际（%） ......... 31

图59：李宁YOUNG 与迪士尼合作IP 系列 ......... 32

图60：李宁YOUNG 韦德高端亲子系列产品 ...... 32

图61：“中国李宁”纽约时装周产品 ..... 33

图62：“中国李宁”纽约时装周产品 ..... 33

图63：“中国李宁”巴黎时装周产品 ..... 33

图64：“中国李宁”巴黎时装周产品 ..... 33

图65：纽约时装周—天猫中国日“Tmall China Day” ........... 34

图66：中国李宁“重燃”系列鞋 .... 34

图67：中国李宁“蝴蝶老爹鞋” .... 34

图68：中国李宁系列产品相对于李宁传统产品的价格更高 ......... 35

图69：中国李宁时尚店 ....... 35

图70：公司毛利率企稳回升（%） .......... 36

图71：与同行业其他公司相比，毛利率企稳回升（%） ........ 36

图72：公司销售费用率逐年下降（%） ......... 37

图73：公司的广告宣传推广费率有所下降使销售费用率下降（%） ......... 37

图74：公司期间费用率相比同行业其他公司较高（%） ........ 37

图75：销售费用率相比同行业处于较高位置 ..... 37

图76：公司净利率自14 年后稳步提升（%） ..... 37

图77：与同行业其他公司相比，公司净利率仍有较大提升空间（%） ..... 37

图78：公司存货周转率逐步回升（次） ...... 38

图 79：公司应收账款周转率逐年提升（次） ..... 38

表 1：1990-2000 年是运动品牌的创立阶段 .......... 8

表2：各运动品牌纷纷寻求代言以提升品牌知名度 .... 9

表3：2000-2011 年运动品牌纷纷寻求上市 .......... 9

表4：李宁公司各年毛利率贡献拆分表 ......... 25

表5：盈利预测（百万元，%） ......... 39

表6：可比公司平均估值 ..... 40