从韩国汉森发展历程看国内定制产业投资价值( 页)

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目录

韩国定制：高集中度的成熟市场 ........... 6

韩国汉森：大家居+多品牌+全渠道，堪称定制家居企业典范 ........... 8

构建品类+品牌矩阵，完善大家居战略 ...... 9

全渠道布局，多点开花 ...... 11

行业调整期积极变革，挑战即是机遇 ...... 12

从汉森看定制估值：确立龙头地位，或可享受估值溢价 ...... 15

国际比较，有何收获？ ............ 19

国内定制龙头的渠道天花板未到 ............. 19

大家居模式拉动门店高效率 ......... 20

国内定制：行业阶段承压，龙头相对优势显著 ......... 24

渗透率&集中度提升的双逻辑，奠定中长期龙头成长根基 ........ 24

时势造英雄，定制2.0 阶段龙头强者恒强 .......... 28

图表目录

图1：韩国人均GDP ...... 6

图2：1980s 韩国家具及零部件出口额实现大幅增长（百万美元） ............ 6

图3：1977 年韩国城镇化率超50%，2000 年时城镇化率已达80% .......... 6

图4：韩国竣工住宅数 ............... 6

图5：韩国人均消费支出 ........... 7

图6：韩国厨房家具市场规模（万亿韩元） ............... 7

图7：汉森在厨房家具企业TOP3 的比例逐年提升 ............... 7

图8：韩国家具和其他制造业总产值 ............... 8

图9：汉森发展历程 ....... 8

图10：汉森在韩国长期保持着强大的品牌形象 ......... 8

图11：汉森营业收入及增速 ...... 9

图12：汉森净利润及增速 ......... 9

图13：汉森盈利能力 ..... 9

图14：汉森产品品类丰富 ....... 10

图15：汉森橱柜品牌矩阵 ....... 10

图16：汉森各业务营收占比 .............. 10

图17：IK 营业收入及增速 ...... 11

图18：IK 营业收入占比 .......... 11

图19：汉森各渠道营收（亿韩元） .............. 12

图20：汉森各渠道营收占比 .............. 12

图21：汉森营收增速 .............. 12

图22：汉森毛利率 ....... 12

图23：韩国家具等制造业增速与汉森增速对比 ....... 13

图24：韩国人均可支配收入 .............. 13

图25：亚洲金融危机后，韩国人均消费支出增速远高于人均可支配收入增速 ............... 13

图26：室内家具业务推出初期实现了高速增长 ....... 13

图27：2008-2009 年，韩国人均消费支出增速不断降低 ............... 14

图28：IK 推动厨房家具业务增长 ...... 14

图29：2014-2015 年韩国房屋销售套数同比增长18%/20% ......... 14

图30：2014-2015 年韩国住宅竣工数同比增长17%/49% ............. 14

图31：2012 年以来韩国人均GDP 增速降级换挡 .............. 15

图32：近年来，韩国人均可支配收入/人均消费支出增速降级换挡 .......... 15

图33：2016/2017 年，Rehaus 营收增速与橱柜经销门店营收增速对比 ............. 15

图34：2017 年汉森各渠道单店收入（亿韩元） ...... 15

图35：汉森Rehaus 店面布局 ........... 15

图36：汉森营收增速与韩国房屋竣工增速 ............... 16

图37：汉森营收增速与韩国人均GDP 增速 ............ 16

图38：汉森股价分析 .............. 17

图39：汉森估值与EPS .......... 17

图40：汉森收盘价 ....... 17

图41：汉森估值与EPS（单季度）.............. 17

图42：2016 年下半年至2017 年初，韩国住房贷款增速阶段性提升 ....... 18

图43：汉森单季度营业收入 .............. 18

图44：汉森单季度净利润 ....... 18

图45：汉森单季度毛利率及净利率 .............. 18

图46：目前国内住宅现房销售与竣工增速均处于2010 年以来低位 ......... 18

图47：汉森橱柜经销商门店数 ........... 19

图48：韩国与国内门店密度对比 ....... 19

图49：韩国与中国城镇化率对比 ....... 19

图50：2017 年韩国与中国人均可支配收入对比 ...... 19

图51：2017 年汉森/欧派在主要一线城市橱柜门店密度 ..... 20

图52：2017 年上海/北京/深圳/首尔人均GDP 对比 ........... 20

图53：汉森提供多品类的家具以及家居饰品等产品 ........... 20

图54：汉森提供全屋解决方案 ........... 20

图55：汉森厨房家具业务销售构成（2001 年数据） ......... 21

图56：汉森进行大量的对外采购以解决全屋产品供应问题 ........... 21

图57：汉森存货周转率........... 21

图58：国内定制龙头存货周转率 ....... 21

图59：2000 年，室内家具经销商门店单店提货额就已达到3.8 亿韩元 .............. 22

图60：2000 年，汉森旗舰店单店提货额为106 亿韩元 ..... 22

图61：索菲亚衣柜与汉森室内家具经销商门店单店提货额对比 ............... 22

图62：尚品宅配与汉森室内家具旗舰店单店提货额对比 ............... 22

图63：2017 年，宜家中国门店与汉森旗舰店坪效对比 ...... 22

图64：汉森各门店单店收入（亿韩元） ....... 22

图65：索菲亚衣柜与汉森室内家具经销商门店单店提货额对比 ............... 23

图66：尚品宅配与汉森室内家具旗舰店单店提货额对比 ............... 23

图67：欧派家居与汉森橱柜经销商门店单店提货额对比 ............... 23

图68：中国与韩国人均GDP 对比 ..... 23

图69：汉森旗舰店迭代历程 .............. 24

图70：汉森第四代门店案例 .............. 24

图71：预计2018 年定制行业市场规模达超2300 亿元 ...... 25

图72：中韩定制家具渗透率对比 ....... 26

图73：定制行业龙头在家具市场的份额 ....... 26

图74：海外定制龙头橱柜市占率 ....... 27

图75：我国定制橱柜龙头市占率 ....... 27

图76：住宅竣工/销售面积累计同比 ............. 28

图77：国内定制龙头纷纷试水整装 .............. 28

图78：欧派家居信息化打通计划 ....... 28

图79：定制家居企业衣柜经销商门店数（家） ....... 29

图80：定制家居企业橱柜经销商门店数（家） ....... 29

图81：定制企业研发费用占营业收入的比例 ........... 30

图82：定制家居企业衣柜经销商门店单店提货额（万元） ........... 30

图83：定制家居企业橱柜经销商门店单店提货额（万元） ........... 30

图84：精装房主材供应商核心竞争力 ........... 31

图85：不同地产商对主材供应商的要求存在差异 ............... 31

表1：定制家居行业市场空间测算简版 ........... 5

表2：汉森品类拓展情况 ......... 11

表3：汉森各发展阶段与估值情况 ..... 16

表4：定制家居行业市场空间测算 ..... 25