➢ 国内游:重回常态化轨道,后续空间依然广阔。截至24年前三季度国内旅游人数/收入分别恢复至19年同期的92%/100%,对应人均旅游支出恢复至2019年108%。从产业结构角度看,旅游业收入占GDP比重仍有修复空间,展望25年,法定公共假期增加,调休制度优化,居民出行意愿有望进一步释放,预计2028年国内旅游收入突破10万亿元,对应24-28年CAGR约13%。
➢ 出境游:由近及远逐步复苏,25年有望迎来突破。24年前三季度中国出境游近9500万人次,同比+52%,恢复至19年的82%;民航国际航班量已恢复至19年约8成水平。出境游恢复整体慢于国内游,约束由此前的运力等供给端转为供给+需求双向掣肘,但伴随相关企业海外供应链端布局推进及产品端优化,预计25年有望突破阶段性平台期重回2019年水平。后续OTA平台在承接国内游客出境需求的同时,海外业务亦将同步发展壮大。
➢ 总览:我们认为OTA平台卡位资源整合的关键环节,对于交易撮合意义重大,是最确定性受益于出行及旅游大盘增长的板块。对相关公司而言,旅游行业大盘表现为其业绩基础,而供应链资源整合和用户端教育释放双边规模效应,进而所带来的议价权为核心壁垒。
➢ 需求:客群需求挖掘潜力充沛,市场用户拉新仍有空间。我们认为国内OTA龙头出海路径为“承接国内出境需求→并购整合夯实供应链→以价换量扩大用户→提升留存深挖需求”四步走,核心为用户及供应链,OTA龙头海外前瞻性布局,亚太市场国际巨头相对缺位,业务高增趋势明显。
此外下沉市场仍处渗透率提升阶段,同程近期微信新增付费用户非一线城市维持70%高位,单客复购及人均消费均提升明显,需求仍有挖掘空间。
➢ 格局:外部竞争趋缓,产业链议价权稳固。我们认为近期以来行业竞争有缓和态势,后续各平台分化将是消费场景及心智的分化,携程深耕高星酒店及商旅人群,同程下沉市场亦初步完成拉新及用户教育,具有明显先发优势。此外酒店供给侧产能待消化,整体ADR水平承压,酒店行业向精细化运营切换,对入住率诉求强,与此同时OTA龙头投资连锁酒店集团+孵化自有品牌+赋能单体酒店,产业链地位更加稳固。
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