日本资管行业分析报告 ( 35 页)

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目录

一、从日本经济来看资管时代背景: 失去的三十年 .... 6

（一）经济及资产价格表现：繁荣与停滞，泡沫与湮灭 .... 6

（二）政策应对：宏观调控政策接连失当 .... 10

（三）加速推手：银行主导型体系深陷不良阵痛，加速泡沫破裂 ....... 11

（四）社会拖尾：城市化尾声，老龄化加剧，大幅拖长经济低谷期 .... 14

二、从金融体制变革看日本资管环境改善 .... 14

（一）金融体制变革的伊始：“金融大爆炸” ..... 14

（二）金融体制变革的立法维度：以法律手段塑造投资环境 ....... 17

（三）金融体制变革的投资者维度：多重推动居民“从储蓄到投资” ..... 18

三、日本资管行业：审时度势与政策发力 .... 22

（一）资金：投资信托服务养老需求、契合低风险偏好与零利率时代 .... 22

（二）产品：政策推动ETF、 J-REITS 快速发展 ....... 28

（三）费率：费率长期下降，引入灵活的阶梯费率规则 ...... 32

四、总结 ....... 34

五、风险提示 .... 35

（一）海外经验借鉴意义不足 ...... 35

（二）经济增长不及预期 ..... 35

（三）市场过度波动 ..... 35

（四）政策环境变动及不及预期风险 ....... 35

图表

图1：日本的东京日经225 指数和投资信托规模指标 .... 6

图2：美元兑日元汇率：1985-1987 年日元价值翻倍 ..... 7

图3：日本M1 与M2 增速：1983-2000 年 .... 7

图4：日本GDP、GDP 实际同比增长：1983-2022 年 ...... 7

图5：日本股票价格指数与政策利率（右轴）、全国以及六大都市住宅用地价格走势.... 8

图6：日本企业和居民杠杆率（%）：1983-2023 年 ....... 9

图7：日本基准贷款利率与十年期国债利率：1986-2024 年 .... 10

图8：日本的银行主导型金融体系 .... 12

图9：日、中、美、韩、德的银行业总资产/GDP 规模 .... 12

图10：日本银行不良贷款率：1997-2017 年 ....... 12

图11：日本贷款平均利率和净息差：1983-2017 年 ..... 13

图12：日本的存款性金融机构破产数量（单位:家） ....... 13

图13：东证所股票日均成交额（亿日元） ....... 13

图14：日本证券公社经营业绩及家数（家，右轴） .... 13

图15：日本人口结构（%） ..... 14

图16：日本存款/居民总资产和消费者信心指数（右轴） .... 14

图17：日本金融监管体系基本框架 ...... 16

图18：日本互联网证券交易额及占比：2000 年开始上升明显 .... 17

图19：日企的融资结构变动对比（单位：万亿日元） ..... 17

图20：欧美日的企业融资结构对比：2023 年 ...... 17

图21：1980-1998 年间日本股票市场的投资收益率 .... 19

图22：日本居民的储蓄率：1983-2000 年 ....... 19

图23：日本2024 年1 月开始实行新NISA，原积立NISA 和一般NISA 合并 .... 20

图24：日本NISA 账户开设情况：2019-2023Q3 .... 21

图25：2022 年不同年龄层NISA 账户资金投向情况 ....... 21

图26：日本居民持有金融资产与非金融资产占比情况 ..... 21

图27：日本居民金融资产中股票基金和现金存款占比 ..... 21

图28：从投资者角度的日本资管机构管理规模（万亿日元） ...... 22

图29：日本养老金三大支柱结构（万亿日元） .... 23

图30：DC 计划中投向投资信托的占比（%） ..... 23

图31：日本居民金融资产配置结构（%） ....... 23

图32：日本居民投资金融资产中基金及股票占比（%） ...... 23

图33：美日欧个人金融资产构成结构（%） .... 24

图34：共同基金净资产占GDP 比重对比（%） ...... 24

图35：日本2023 年12 月的契约型公募投资信托的构成及规模（单位：千亿日元）...... 24

图36：日本股混型基金的规模及占比 ...... 25

图37：日本公募基金总体资产结构及股票类资产占比 ..... 25

图 38：日本债券型基金的产品结构及占 公募基金比重变化（单位：百亿日元） . 26

图39：日本类货币基金的规模变化（单位：亿日元） ..... 26

图40：日本债券型基金的资金投向（单位：千亿日元） ..... 26

图41：MMF 的投资标的分布（单位：十亿日元） ...... 27

图42：MRF 的投资标的分布（单位：十亿日元） ....... 27

图43：日本股票型公募基金中海外资产占比（%） ..... 28

图44：日本零售客户对基金产品的供需图（2023 年） ....... 28

图45：日本央行持有ETF 和J-REITS（亿日元） ....... 28

图46：J-REITS 的架构情况 ..... 29

图47：J-REITS 保有不动产的用途占比（%） .... 29

图 48：日本REITs 净资产、市值（亿日元）和只数 ....... 30

图49：J-REITS 的买入交易量分类（千份） ....... 30

图50：J-REITS 的卖出交易量分类（千份） ....... 30

图51：J-REITS 的融资情况（不含借款）（亿日元）....... 31

图52：日本无风险利率及J-REITS 收益率对比（%） .... 31

图53：ETF 基金净资产对比（亿美元） ...... 31

图54：ETF 基金净资产占共同基金净资产对比（%） ..... 31

图 55：日本ETF 净资产（亿日元）及其中央行购买 ...... 32

图56：公募投信的销售渠道分布（%） ....... 33

图57：私募投信的销售渠道分布（%） ....... 33

图58：公募投信的管理费率变化情况（%） .... 33

图59：公募投信的销售费率变化情况（%） .... 33

表1：日本连续五次降低中央银行贴现率（单位：%） .... 10

表2：1989-1991 年间日本政府采用的紧缩政策 ...... 11

表3：日本“金融大爆炸”的主要措施及影响 ....... 15

表4：日本《证券投资信托法》变更情况简介 ...... 18

表5：《证券市场结构改革方案》&《金融和资本市场竞争力提升计划》主要内容...... 19

表6：MMF 和MRF 的简要对比 ....... 27

表7：Nikko FW Nikko 债券和NF・TOPIX ETF 的信托费用规则与结构对比 ..... 34